NVIDIA가 투자한 Firmus Grid, 300억 달러 밸류에이션 거부로 50억 달러 IPO 철회

투자자들, 300억 달러 밸류에이션을 거부

NVIDIA의 지원을 받는 호주 AI 데이터센터 개발사 Firmus Grid가 10월 9일(금) 계획했던 기업공개(IPO)를 철회했다. 뉴욕 상장을 통해 약 50억 달러를 조달하고 300억 달러 안팎의 밸류에이션을 목표했던 이번 상장은 공모가 수준에 대한 미국 기관투자자들의 거부로 무산됐다. 회사의 2026 회계연도 매출은 5,100만 달러에 불과했고, 총 912메가와트 규모의 구축 계획 중 완공된 용량은 46메가와트에 그쳤다. 기관투자자들은 이런 기초지표로는 책정된 가격이 과도하다고 판단했고, 공모 수요는 필요한 수준에 미치지 못했다. 이번 공모는 원래 호주 기업 상장사 역사상 최대 규모로 꼽힐 예정이었다.

밸류에이션의 상승 궤적도 문제가 됐다. Firmus는 지난 4월 NVIDIA와 Coatue가 참여한 유상증자에서 55억 달러의 가치를 인정받았고, 이후 약 20억 달러를 추가 조달하며 105억 달러를 넘겼다. 그로부터 몇 달 만에 300억 달러 이상을 요구한 것이다. 회사는 미국 AI 클라우드 기업 CoreWeave가 쓰는 것과 유사한 평가 프레임워크를 적용했는데, 기준이 되는 것은 2년 후 예상 영업이익이었다. 일부 기관은 약 250억 달러라면 받아들이겠다는 입장을 밝혔지만, 최종 가격을 수용한 곳은 한 곳도 없었다. Bank of America, JPMorgan, Morgan Stanley 등 주관사들은 공모 규모를 약 30억 달러로 줄이고 200억~250억 달러의 밸류에이션 범위도 검토했으나 받아들여지지 않았다. 투자자들은 기존 주주에 대한 락업(lock-up)이 없다는 점도 지적했다. 상장 직후 대량 매도가 가능해지는 구조라는 이유였다. 또 동남아 컴퓨팅 용량을 둘러싼 Meta와의 공급 계약이 공모 홍보가 시작되기 직전, 상승 조정된 실적 전망과 함께 발표된 일정에 대해서도 이견이 나왔다. Gavekal Capital의 포트폴리오 매니저 Leonid Mironov는 거래 구조, 규모, 가격, 밸류에이션 산정 방식을 모두 비판했다.

공개 철회 소식은 관련 주가에 즉각 반영됐다. Firmus의 투자자인 Mas Group Holdings는 시드니 장중 최대 30%까지 하락했다. Firmus는 현재 멜버른과 싱가포르에 임대 데이터센터 2곳을 운영 중이며, 아시아태평양 지역에 5곳을 추가로 지을 계획이었다. 회사는 기존 투자자들을 대상으로 한 더 작은 규모의 사모 유치와 다른 국제 상장지 검토를 병행하고 있다. 주주 서한은 시장 변동성과 장기 성장성을 공정히 반영하지 않은 여건을 철회 사유로 꼽았으며, 파트너사 CDC는 공동 추진하던 1.6기가와트 규모 AI 데이터센터 계획이 더 이상 진행되지 않는다고 확인했다.

Lumentum의 수주 잔고, 2029년까지 이어져

Lumentum의 최고경영자 Michael Hurlston은 AI 데이터센터용 광부품 제조 capacity가 2029년 초까지 완판됐다고 밝혔다. 이 회사는 AI 클러스터 내부에서 칩과 랙 사이 데이터를 전송하는 고속 광소자를 생산하며, 수요가 수년치 생산능력을 이미 초과한 상태다. 일부 제품은 2027년까지 주문의 약 70%를 공급하지 못하는 상황이고, 다른 제품도 2028년까지 약 30%의 수요가 처리되지 않는다. 회사는 도쿄 권역의 핵심 공장과 인접 시설에 최소 3억 5,000만 달러를 투자해 생산량을 늘릴 계획이며, 영국 사이트의 capacity 확장은 이미 진행됐다. Hurlston은 새로운 생산설비 구축에는 통상 3~5년이 걸린다는 점을 경계했다.

여러 대형 클라우드 기업들이 확장 투자에 따른 자본지출 리스크를 흡수하기로 합의했다. 이 방식은 향후 공급량을 고객이 선점하는 대신 공장 증설 비용을 Lumentum 자체 재무계획 밖에 두는 구조다. 수주 잔고는 매출 가시성을 10년 말까지 확보해 주지만, 긴 건설 주기는 충족되지 못한 수요가 확정 매출로 전환되는 속도를 제약한다. 부족분 비율은 업계가 체감하는 병목에 수치를 붙여준다. 광 트랜시버는 GPU 배치 속도를 따라가지 못하는 부품 목록의 최상단에 꼽히는 품목이다.

확정 매출에는 자금이 들어오고, 전망 매출에는 들어오지 않는다

지난 금요일의 두 소식은 AI 자본시장이 현재 어디까지 자금을 대겠다는 경계선을 그려준다. Lumentum은 추가 유치가 필요 없다. 생산 능력이 수년 앞까지 계약으로 확보돼 있고, 클라우드 고객들이 공장 건설 자금을 선불로 댄다. 반면 Firmus는 300억 달러를 요구하는 근거로 5,100만 달러의 매출을 내놓았고, 축소된 200억~250억 달러 범위조차 통과하지 못했다. Mas Group Holdings의 30% 폭락은 상장 투자자에게 이런 노출이 어디서 표면화되는지 보여준다. 같은 주기 속에서 OpenAI는 투자자들에게 9월 말 기준 연율화 매출이 500억 달러에 근접했으며, 2026년 말까지 최소 700억 달러에 이를 것으로 전망한다고 밝혔다. 기업 시장 확장에 기반한 약 40%의 성장이다. 지금 사모 자본에 요구되는 것은 계약으로 확정된 수주 잔고가 아니라, 바로 이 전망치다.