Falcon 톨카초프, 토큰화 RWA 시장 346억 달러 중 89% 유휴 지적 — 비트코인(BTC) 파장

토큰화 RWA의 89%, 실제로는 잠자는 자산

DeFiLlama RWA 대시보드의 온체인 데이터를 보면, 온체인에 발행된 토큰화 실물자산(RWA) 시장 규모는 346억 달러에 달하지만 이 가치 중 분산화금융(DeFi) 프로토콜 안에 실제 배치된 금액은 37억 9,000만 달러에 불과하다. 발행량의 약 89%가 사실상 유휴 상태라는 뜻이다. 대형 펀드에서 이 격차는 더 극명하다. BlackRock의 BUIDL 가동률은 0.64%, Franklin Templeton의 BENJI는 0%, Circle의 USYC는 0.52%에 그친다. 세 상품 모두 보유자에게 수익형 자산 노출을 제공하지만, 발행된 가치의 대부분은 해당 플랫폼의 가동률 측정에 포함되는 대출 수단을 통해서는 거의 유통되지 않고 있다. 반면 담보용으로 설계된 상품은 정반대의 그림을 보여준다. Centrifuge가 토큰화한 Janus Henderson Anemoy AAA CLO 펀드(JAAA)는 가동률 97.97%에 도달했고, Re Protocol의 reUSD는 97.87%, Maple Finance의 SyrupUSDT는 88.84%를 기록한다. Falcon Finance의 RWA 총괄 아르팀 톨카초프(Artem Tolkachev)는 이 격차를 단일 가동률 수치로 판단해서는 안 된다고 주장한다. 분석가는 먼저 해당 자산이 무엇을 위해 설계됐는지 묻고, 그다음 보유자가 실제 어디에 배치하는지 확인해야 한다는 것이다. 그는 "차입 담보를 전제로 만들어지고 가격이 책정된 상품이 출시 후 제자리에 머문다면 낮은 가동률은 낮은 실용성을 의미한다"고 지적하면서도, 수익을 위해 보유하고 제때 상환되는 펀드는 "가동률 0%로도 제 역할을 하고 있는 것"이라고 말했다. 이 불일치는 네트워크 차원에서도 나타난다. Stellar의 RWA 시장은 1월 약 7억 8,500만 달러에서 7월까지 30억 달러 이상으로 성장했지만, 같은 네트워크의 Blend 대출 프로토콜에 있는 RWA 지원 풀은 겨우 200만 달러 조금 넘는 수준에 머물렀다. 톨카초프는 Falcon이 JAAA, JTRSY 국채 펀드, 토큰화된 멕시코 CETES 같은 토큰을 인수하기 전 다섯 가지 심사 기준을 적용한다고 밝혔다. 토큰 보유자의 법적 청구권, 상환 조건, 2차 시장 유동성, 가격 피드 무결성, 신용도가 그것이다. 그는 "우리는 발표 자료가 아니라 문서를 읽는다"며 "스트레스 국면에서 빠져나올 수 없는 담보 자산은 담보가 아니다"라고 강조했다.

테네프, Robinhood 체인의 주식 토큰 옹호

Robinhood 최고경영자 블라드 테네프(Vlad Tenev)는 회사 자체의 Arbitrum 기반 블록체인에서 발행되는 토큰화 주식에 대해 공개적으로 재차 지지를 표명하며, 전통적 기업 발행자들과의 갈등이 격화되는 가운데 핀테크 기업의 입장을 더욱 굳혔다. 갈등의 발화점은 AMC 최고경영자 애덤 애런(Adam Aron)이었다. 그는 발행자의 동의 없는 증권 토큰화를 공격했고, Robinhood 최고법무책임자 댄 갤러거(Dan Gallagher)는 정지요구서를 완전히 거부하며 AMC 법무팀에 미국 증권법의 기초를 가르쳐 주겠다고 비꼬았다. 테네프는 주식 토큰을 지지하는 X 게시물을 통해 이 입장을 다시 확인했다. 이 논쟁 뒤에는 측정 가능한 상업적 베팅이 있다. Token Terminal 데이터 기준 Robinhood Chain의 토큰화 RWA 시가총액은 1억 440만 달러이며, SPY가 1,400만 달러로 선두이고 NVIDIA (NVDA)가 1,390만 달러, 최근 나스닥에 상장된 SPACEX가 640만 달러로 뒤를 잇는다. 이 상품은 실제 주식으로 1:1 담보화된 채무상품 구조로 배당을 지급하며, 120개국 이상에서 이용 가능하지만 규제 리스크 때문에 미국 거주자는 접근할 수 없고, 온체인 보유자에게는 의결권이 주어지지 않는다. 해당 네트워크의 메인넷은 7월에 출시돼 부분적으로는 밈코인의 거점으로 포지셔닝됐지만, 테네프의 발언은 이후 기관 지향적 실용주의로 이동했다. 전통 거래소의 주식이 여전히 현물 거래와 선물 세션으로만 거래되는 것과 달리, 프로그래밍 가능한 자산을 위한 글로벌 24시간 결제 레이어라는 구상이다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Bybit에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

주식 토큰을 지지하는 X 게시물https://x.com/vladtenev/status/2095878993245598134?ref_src=twsrc%5Etfw%7Ctwcamp%5Etweetembed%7Ctwterm%5E2095878993245598134%7Ctwgr%5E363e2f631feb1cfdc834bb0ab3f6d845ebb4d05c%7Ctwcon%5Es1_c10&ref_url=https%3A%2F%2Fpublish.x.com%2F%3Furl%3Dhttps%3A%2F%2Ftwitter.com%2Fvladtenev%2Fstatus%2F2095878993245598134

발행이 아니라 가동률이 기준이다

두 사건을 함께 놓고 보면 하나의 흐름이 드러난다. 발행 속도가 사용 가능한 유동성을 앞질러 달리고 있다는 것이다. 이 시장의 핵심 가동률 기록인 DeFiLlama 장부를 우리가 직접 확인한 결과, 대규모 토큰화가 자산을 차입 가능하게 만드는 법적·가격 측정 인프라의 성장 속도를 이미 초과한 것으로 판단된다. 346억 달러가 발행됐지만 실제로 움직이는 자금은 37억 9,000만 달러뿐이다. Robinhood Chain의 1억 440만 달러 규모 주식 토큰 시장은 온체인 노출 수요가 존재함을 증명한다. 그러나 담보 등급의 인수 심사 없는 수요는 결국 자본을 정체시킨다. 법적 청구권, 상환, 24시간 가격 측정에 대한 표준이 성숙하기 전까지는 대부분의 토큰화 가치가 움직이는 자금이 아니라 전시용 재고로 남을 것이다.