SEC, 7,500만 달러 규모 암호화폐 펀드레이징 제안... 비트코인(BTC) 규제 중심 부상

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미국 증권거래위원회(SEC)가 특정 암호화폐 투자 계약에 대한 새로운 연방 면제 프레임워크인 '암호화폐 자산 규제(Regulation Crypto Assets)'를 제안했다. 이 안에는 연간 최대 7,500만 달러 규모의 펀드레이징 경로가 포함된다. 지난 8월 18일 발표된 이 계획은 스타트업 면제와 Regulation A 방식의 펀드레이징 면제를 결합해 자본 조달 비용을 낮추고 투자자 보호를 유지하며, 의회가 영구적인 시장 구조 프레임워크를 설계하는 동안 암호화폐 발행사가 해외로 이전하는 것을 막는 것을 목표로 한다. 이 제안은 비트코인(BTC)과 더 넓은 토큰 시장이 해당 프레임워크를 기다리는 상황에서 나왔다. 스타트업 경로는 최대 4년 동안 최대 500만 달러 규모의 제공을 허용하며, 펀드레이징 경로는 12개월마다 티어 1 한도 2,000만 달러, 티어 2 한도 7,500만 달러를 설정한다. 이 계획에 따르면 티어 2 발행사는 감사된 재무제표를 제공해야 한다. 이 제안은 알트코인 프로젝트에 미국 투자자로부터 자금을 조달할 수 있는 연방 규제 경로를 제공할 것이다.

이 제안의 소매 지향적 요소는 가장 중요한 변화다. SEC는 암호화폐 프로젝트가 소매 투자자에게 직접 토큰을 판매하는 것을 허용하는 구조를 제안하고 있으며, 이는 미국에서 ICO 스타일의 펀드레이징을 부활시킬 수 있다. 스타트업 면제에 따라 알트코인 프로젝트는 완전한 SEC 등록을 완료하거나 투자자 수 상한에 적용받지 않고 최대 500만 달러를 모금할 수 있다. 이 계획에 따른 공개 토큰 판매는 또한 규칙 기반 재판매 제한에서 면제되므로, 구매자는 등록 증권에 적용되는 것과 동일한 전송 제한에 자동으로 묶이지 않게 된다. 위원회의 의도는 소규모 팀에 더 저렴하고 빠른 공개 시장 경로를 제공하면서도 사기 방지 감독을 유지하는 것이다. 한편, 대규모 발행사는 추가 보고 요구 사항을 충족하면 7,500만 달러 티어로 확장할 수 있다.

7,500만 달러 티어는 상당히 더 많은 책임을 수반한다. 펀드레이징 면제를 사용하는 발행사는 공개 제공 자료, 재무 정보 및 지속적인 보고서를 생산해야 한다. SEC의 계획은 또한 조건부 세이프 하버를 도입한다: 알트코인 발행사가 약속한 경영 노력을 완료하거나 영구적으로 중단하면, 기초 토큰은 투자 계약 체제에서 분리될 수 있다. 이러한 구분은 Howey 분석의 핵심이다. 왜냐하면 투자 계약은 일반적으로 타인의 지속적인 노력에 의존하기 때문이다. 이 제안은 세이프 하버를 원하는 발행사에게 공개 증명 및 지원 분석을 제출하도록 지시한다. 조건이 충족되면 해당 투자 계약은 종료된 것으로 간주되며, 토큰 자체는 더 이상 해당 계약에 구속되지 않는다. SEC는 연방 사기 방지 및 시세 조작 방지 조항을 전체적으로 적용되도록 유지했다.

또 다른 설계 기능은 적격 알트코인 토큰에 투자 계약 체제에서 영구적인 퇴출을 제공한다. 제안에 따르면, 발행사가 약속한 작업을 완료하거나 영구적으로 추구를 중단하면 토큰은 더 이상 투자 계약의 적용을 받지 않는 것으로 간주될 수 있다. SEC는 또한 스타트업 발행사가 기관에 완전히 등록하거나 투자자 수 상한에 직면하지 않고 최대 500만 달러를 모금할 수 있도록 제안하고 있으며, 대규모 프로젝트는 연간 7,500만 달러 티어에 접근할 수 있다. 면제는 비독점적이므로 발행사는 다른 증권법 면제와 결합할 수 있다. 이는 암호화폐 증권법에서 가장 지속적인 질문 중 하나인 초기 개발 단계가 끝난 후 토큰의 법적 성격이 언제 변경되는지에 대한 SEC의 답변 노력을 반영한다.

이 제안은 특이한 절차적 우회로 후에 도착했다. SEC는 지난주 금요일에 이 문제를 검토하기 위한 회의를 예정했지만, 예상치 못한 일정 문제를 이유로 마지막 순간에 취소했다. 따라서 8월 18일 발표는 시장 참가자들에게 놀라운 일이었다. Paul S. Atkins 위원장은 SEC 발표에서 이 계획이 암호화폐 기업가와 시장 참가자에게 의회가 영구적인 프레임워크를 작업하는 동안 연방 증권법에 따라 자금을 조달할 수 있는 명확한 경로를 제공한다고 말했다. 배경에는 암호화폐 산업과 은행 간의 스테이블코인 조항을 둘러싼 갈등으로 어려움을 겪고 있는 시장 구조 법안인 CLARITY Act가 있다. 절차적 투표는 9월 중순에 예상되지만, 다가오는 11월 중간 선거는 연말까지 통과를 위한 시간을 제한한다.

종합적으로 볼 때, 다섯 가지 요소는 하나의 주제를 가리킨다: SEC는 의회가 더 넓은 프레임워크를 해결하기 전에 디지털 자산을 위한 연방 온보딩 프로세스를 작성하려고 한다는 것이다. 제안된 대로, 암호화폐 자산 규제는 최종 채택 후에만 미국 기반 발행사와 적용 대상 2차 시장 거래를 구속한다. 60일 의견 수렴 기간은 텍스트가 연방 관보에 게재된 후 시작된다. SEC 공식 발표는 면제가 기존 증권법 경로와 함께 존재하며 이를 대체하지 않으며, 약속된 경영 노력이 종료될 때 세이프 하버가 투자 계약 특성을 종료한다고 명시한다. 보도 시점 기준 약 6만 4,700달러에 거래되고 있는 비트코인(BTC)의 경우, 규제 명확성은 코인별 결정보다는 발행사 행동에 의해 주도되는 단계적으로 도래할 수 있다는 실질적인 시사점이 있다.