Robinhood의 Ethereum 기반 체인, 7월 출시 이후 수수료 3,900만 달러 기록

체인 수수료, 3,900만 달러 돌파

증권사 Robinhood가 7월 1일 출시한 레이어2 네트워크 Robinhood Chain이 출시 후 약 두 달여 만에 온체인 수수료 약 3,900만 달러를 벌어들였다. Gautam Chhugani가 이끄는 Bernstein 애널리스트들은 9월 8일 리서치 노트에서 이를 확인하며 “이제 이 체인은 수익을 내고 있다”고 요약했다. Bernstein은 이 흐름을 근거로 Robinhood Markets(NASDAQ: HOOD)에 Outperform 등급과 주당 160달러 목표가를 유지했다. 이는 9월 4일 종가 122.11달러보다 약 31% 높은 수준이다. 노트가 주목하는 것은 수수료만이 아니다. 네트워크의 총 예치자산(TVL)은 약 15억 달러에 달해 Aave 같은 기존 DeFi 플랫폼과 비견되는 규모이고, 누적 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량은 500억 달러를 넘어섰다. Bernstein은 일일 거래 수수료가 200만~400만 달러 수준으로 추산되며, 최근 15일간 약 3,300만 달러가 쌓였다고 계산한다. 같은 기간 Solana는 약 1,100만 달러, BNB Chain은 약 900만 달러를 기록한 것과 비교된다. 수익 구조는 운영사에 유리하다. Robinhood는 체인 수수료의 약 90%를 가져가고, 롤업 기술을 공급하는 Arbitrum에 약 10%, Ethereum 데이터 수수료로 1% 미만이 지급된다. Bernstein은 2028년까지 연간 체인 수수료가 약 1억 6,000만 달러에 이를 것으로 전망한다. 토큰화가 두 번째 축이다. 네트워크의 토큰화된 주식 가치는 두 달 만에 약 1,000만 달러에서 1억 4,000만 달러로 성장했고, 8월 30일로 끝나는 주에는 전 세계 토큰화 주식 이전 가치의 약 32%를 이 체인이 처리하며 BNB Chain에 이어 2위를 기록했다. 스테이블코인 잔고도 7월 초 약 2억 4,100만 달러에서 약 10억 달러로 늘었으며, USDG(66%)와 USDe(33%)가 대부분을 차지한다. 이 변화가 의미 있는 이유는 기존 암호화폐 거래 수익이 식고 있기 때문이다. 2분기 암호화폐 매출은 전년 동기 대비 38% 감소한 1억 달러에 그쳤지만, 전체 순매출은 사상 최대인 13억 1,000만 달러를 기록했다. 자사 네트워크 위의 탈중앙화 애플리케이션에서 나오는 수수료가 마케팅 실험이 아니라 실질적인 신규 수익원으로 자리 잡은 것이다.

실패로 끝난 AMC 숏스퀴즈

같은 네트워크의 다른 면모는 9월 7일 02:15 UTC 기준 데이터를 바탕으로 IOSG 연구진이 재구성한 온체인 분석에서 드러난다. 이 네트워크에서는 밈 코인이 달러가 아니라 토큰화된 주식 가격으로 책정된다. $MEME은 토큰화된 AMC를, $BONER는 Hims & Hers를, $AI는 Nvidia를 기준으로 거래된다. 구매자에게 제시된 시나리오는 게임스톱식 숏스퀴즈였다. 토큰 가격을 밀어 올리면 페그를 유지하는 공인 참여자(AP)가 실제 주식을 매수할 수밖에 없다는 구조다. 촉발점은 9월 3일 뉴욕 시간 오후 5시 18분이었다. AMC CEO Adam Aron이 공개적으로 Robinhood의 토큰화된 AMC 주식을 “역겹다”고 평하고 증권 변호사를 선임했다고 밝힌 것이다. 이후 6시간 안에 해당 발언의 이름을 딴 밈 코인들이 토큰화된 AMC에 대해 거래되기 시작했고, 명목상 1주당 가치, 당시 2.54달러였던 토큰은 NYSE가 문을 닫은 사이 18.04달러를 찍으며 7배에 달하는 프리미엄을 기록했다. 자금은 실제 월스트리트에 닿았다. 발행사의 대리인이 약 760만 달러 규모의 실제 AMC 주식을 매입해 보관했고, 한때 프리마켓 거래량의 7.6%를 차지하기도 했다. 그러나 결과를 결정한 것은 군중이 아니라 페그 메커니즘이었다. 3일에 걸쳐 대리인은 충분한 물량을 발행해 토큰화된 유통주식수를 152,106주에서 2,895,758주로 19배 확대했고, Hims 유통주식수도 468주에서 130,876주로 늘었다. 프리미엄은 한나절 만에 차익거래로 소멸했다. 프리마켓 시작 15분 만에 주가는 잠시 22% 오른 3.11달러를 터치한 뒤 2.65달러에 안착했다. 연구진은 진짜 숏스퀴즈가 일어나려면 체인 최대 밈 코인인 $AI(2억 7,000만 달러)의 13배에 해당하는 34억 달러 규모의 밈 코인이 필요하며, 그래야 주가를 약 9% 움직일 수 있다고 추산한다. 프리미엄을 지불하는 구매자는 사실상 끝없이 불어나는 유통물량을 상대로 슬리피지를 감수하는 셈이며, 이 흐름은 주식 익스포저라기보다 헤드라인을 따라가는 레버리지식 카피트레이딩에 가깝다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Binance에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

진짜 리스크는 주말 공백

우리의 판단은 이렇다. Bernstein의 수수료 강세 시나리오와 AMC 사후 분석은 하나의 메커니즘을 정반대에서 바라본 것이다. 공인 참여자가 보관 중인 주식을 담보로 토큰을 발행하는 생성·상환 채널은 Bernstein이 가치를 매기는 수익 엔진인 동시에, 숏스퀴즈가 오전 안에 죽는 이유이기도 하다. 온체인 발행 기록에 따르면 네트워크의 가장 최근 물량 발행은 9월 4일 23:35 UTC에 이뤄졌다. 그런데 Labor Day 연휴로 상환 데스크가 화요일 프리마켓까지 문을 닫는 동안 약 80시간의 공백이 열린다. 이 기간에는 토큰이 거래되지만 새로 생성될 수 없다. 토큰만으로 하는 숏스퀴즈, 즉 18.04달러의 체결이 재현될 수 있는 것은 바로 이 달력이 만드는 유일한 조건이다. 이 근거를 종합하면 지속 가능한 가치는 밈 토큰이 아니라 발행 구조와 AP 화이트리스트 계층에 귀속된다.