칼시, 55억 달러 데뷔 후 비트코인(BTC) 무기한 선물 모델 주식 확대 신청

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칼시(Kalshi)가 미국 대형 주식 지수와 구리(銅)를 기초자산으로 하는 무기한 선물(perpetual futures) 상장을 CFTC(상품선물거래위원회)에 신청했다. 이는 비트코인(BTC) 중심으로 구축해온 레버리지 계약 구조를 전통 시장으로 확장하려는 움직임이다. 이번 신청은 화요일 제출됐으며, 예측 시장 운영사인 칼시는 이를 통해 고정 만기 계약에 수십 년 의존해온 CME 그룹 및 Cboe 글로벌 마켓(Cboe Global Markets)과 정면 경쟁에 나서게 됐다. 만기가 없는 계약은 해당 시장에 다른 리스크와 펀딩 모델을 가져올 것으로 보이는데, 트레이더들은 지금까지 크립토에서만 이런 구조를 접해왔다. 무기한 선물, 즉 펄프(perp)는 만기일이 없어 포지션을 무기한 보유할 수 있으며, 대신 주기적으로 펀딩비를 지불하거나 수령해 계약가격을 기초자산에 맞춘다. 이런 구조는 해외 시장에 깊이 뿌리내렸으며, 국내 규제당국의 승인 전까지 암호화폐 펄프 중심의 비즈니스가 성행했다. 지난 5월 CFTC가 칼시의 비트코인 무기한 계약을 승인하면서 미국 규제 거래소에서 처음으로 허용된 사례가 나왔다. 칼시 CEO 타렉 만수르(Tarek Mansour)는 해당 계약이 첫 주에 10억 달러 거래량을 돌파했고, 6월 3일 출시 후 2주 만에 55억 달러를 넘겼다고 밝혔다. 그는 이 수치가 무기한 레버리지 수요가 디지털 자산을 넘어선다는 증거라고 강조했다. 칼시는 이후 이 승인을 템플릿으로 삼아 지난달 금·은 무기한 선물을 신청했고, 이번 화요일엔 주식 지수와 구리 계약을 추가로 제출했다. 주식 지수 신청에서는 표준화된 계약 규모, 중앙 청산, 증거금 요건을 내세우며, 이는 칼시가 비트코인 상품을 스와프와 구별하는 데 사용한 논거와 동일하다. 새 계약을 통해 칼시는 크립토의 무기한 선물 모델과 전통 지수 및 원자재 시장의 유동성을 결합하려는 것이다. 전통 거래소들도 크립토의 전략을 배우기 시작한 시점에 이번 신청이 나왔다.

주식 지수 신청은 비트코인 무기한 선물을 둘러싼 규제 다툼을 격화시킨다. CME 그룹은 비트코인 계약에 대해 소송을 제기하며, 무기한 계약은 고정 만기가 없는 탓에 선물이 아닌 스와프라고 주장한다. 칼시와 CFTC는 이 해석을 거부하며, 무기한 선물은 단순히 고정 만기일이 없는 선물 계약일 뿐이라고 유지한다. 이번 신청은 동일한 논리를 광범위한 주식 벤치마크와 구리에 적용하고 있으며, 표준화된 계약 규모, 중앙 청산, 증거금 요건을 선물이 아닌 스와프로 구분하는 핵심 특징으로 제시한다. 이 구분은 CFTC가 5월에 칼시의 비트코인 계약을 선물로 취급한 근거가 됐기 때문에 사건의 중심에 있다. 만약 법원이 이 해석에 반대한다면 주식 상품뿐만 아니라 기존 비트코인 계약도 위험에 처할 수 있다. 칼시는 금·은 신청에서도 동일한 계약 설계 문구를 사용해 왔으며, 주식 신청은 더 넓은 카테고리 확장의 일환으로 볼 수 있다. 전통 거래소들은 이 분쟁의 해결을 기다리지 않고 있다. Cboe는 지난 6월 인터랙티브 브로커스(Interactive Brokers)를 통해 미니 S&P 500 바이너리 옵션을 출시했지만, 이 옵션은 고정 만기일로 청산되므로 실제 무기한 구조를 재현하지는 않는다. 한편 펄프를 발명한 해외 시장은 축소되고 있다. 2014년 암호화폐 무기한 스와프를 만든 비트멕스(BitMEX)는 지난 7월 9월 23일까지 문을 닫는다고 발표했고, 분석가들은 이를 미국 규제 거래소가 해당 거래량을 흡수하고 있다는 증거로 지목한다. CFTC는 칼시의 주식 지수 신청에 대한 검토 일정을 아직 제시하지 않았으므로, CME 소송의 결과가 미국 주식 트레이더들이 무기한 레버리지 노출에 얼마나 빨리 접근할 수 있을지를 결정할 가능성이 높다.

종합하면, 이번 신청과 소송은 크립토의 파생상품 구조가 주류 금융의 템플릿이 되고 있음을 보여준다. CFTC 공식 신청은 칼시의 상품을 스와프가 아닌 선물로 규정하고 있으며, 비트코인 상품의 55억 달러 데뷔는 규제 당국에 제시할 측정 가능한 실적 근거를 제공한다. 우리의 판단은 결과가 수요보다는 CME 소송에 달려 있다는 것이다. 이 소송이 미국 거래소에서 전체 카테고리의 생존 여부를 결정할 것이다. 만약 스와프 지위가 승인되면 무기한 레버리지는 다시 해외로 이동할 수 있다. 반면 선물 해석이 유지된다면 비트코인으로 검증된 모델은 주식 및 원자재 시장의 표준이 될 수 있다. 그 판결이 나올 때까지 트레이더들은 펀딩 레이트 메커니즘과 CFTC의 검토 일정을 주목해야 한다.