Kalshi, 이더리움(ETH) 퍼페추얼 약 100만 건 거래 속 CFTC 조사설 전면 부인

Kalshi, 자체 거래(워시 트레이딩) 의혹 정면 반박

예측시장 운영사 Kalshi는 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 조사 대상이 아니라고 공식 입장을 밝히며, 자사 이더리움(ETH) 퍼페추얼 선물 시장에서 나타난 비정상적인 주문 패턴을 두고 며칠째 이어진 의혹 제기에 정면으로 맞섰다. 회사 대변인 Elisabeth Diana는 성명을 통해 CFTC로부터 어떤 연락도 받지 못했으며 공식 검토가 개시됐다고 믿지 않는다고 말했다. 그는 “CFTC의 연락은 받은 바 없으며, 공식 조사가 진행 중이라고 생각하지 않는다”고 밝힌 뒤, 해당 패턴은 “유동성 인센티브 프로그램에서 전형적으로 나타나는 현상이며 금융시장에서 흔히 관찰되는 것”이라고 덧붙였다.

논쟁의 핵심은 Kalshi 암호화폐 퍼페추얼 시장에서 발견된 비정상적으로 균일한 주문 크기다. 플랫폼 공개 API에서 추출한 데이터에 따르면, Bitcoin 파생상품과 ETH 퍼페추얼 시장의 거래량 상당 부분이 동일한 크기의 주문에서 나왔으며, 이더 주문은 정확히 5,500달러, 비트코인 퍼페추얼 주문은 2,500달러 혹은 5,000달러에 집중돼 있었다. 분석 업체 Stealth Neolab 공동창립자인 연구자 Beni는 이러한 왜곡을 조기에 지적했다. Kalshi의 이더 퍼페추얼은 24시간 거래량이 약 5억 3,900만 달러에 달한 반면 미결제약정은 310만 달러에 불과했는데, 이는 기존 파생상품 거래소가 유지하는 수준을 훨씬 넘는 배수다. 그의 후속 분석에서는 9월 별도의 네 거래일 동안 5,500달러 주문이 명목 거래량의 48%에서 58%를 차지한 것으로 확인됐으며, 우리는 이 패턴을 Kalshi 이더리움(ETH) 퍼페추얼 거래량, 반복되는 5,499달러 주문이 57% 차지 기사에서 상세히 살폈다.

Diana는 이러한 거래 활동을 호가를 오더북에 유지하는 참여자에게 보상을 지급하는 Kalshi의 유동성 인센티브 프로그램 탓으로 돌리면서, 회사가 데이터를 CFTC에 매일 전송하고 있다고 강조했다. 그는 자체 거래(워시 트레이딩, 경제적 노출의 실질 변화 없이 시장 활동의 모습만 만드는 거래)를 막기 위한 다양한 감시 도구와 전담 감시팀을 운영 중이라고 밝히며, 온라인에서 확산된 추측을 “경쟁사가 뿌린 소문”이라고 일축했다. 모든 체결이 투명하게 실행되는 온체인 예측시장의 스마트 컨트랙트와 달리, Kalshi는 중앙화된 오더북 방식으로 운영되기 때문에 외부인이 공개 데이터를 통해 독자적으로 검증할 수 있는 범위가 제한적이다.

CFTC, 강제 조사 개시 여부 검토 중

8월 이후 단일 이더 시장에 약 100만 건에 달하는 거래가 발생한 가운데, CFTC가 Kalshi의 거래 데이터를 검토해 온 것으로 알려졌다. 최근 거래의 3분의 1 이상이 5,500달러 인근에 몰려 있었고, 지난 한 달간 거래량은 50억 달러를 넘어섰다. 규제 당국은 공식 강제 조사를 개시할지 판단하기에 앞서 해당 수치를 검토 중이었으며, 이미 조사가 진행 중인지에 대한 확인은 거부했다.

이번 검토는 규제적 이정표 불과 몇 주 만에 이뤄졌다. CFTC는 5월 29일 Kalshi의 비트코인 퍼페추얼 선물 상장을 승인했는데, 이는 미국에서 처음 이뤄진 해당 승인이었다. 이후 회사는 ETH 등 기타 암호화폐 자산의 퍼페추얼을 출시하며 이벤트 계약을 넘어선 사업을 확장했다. 퍼페추얼 선물은 만기일이 없고 기초자산을 보유하지 않고도 가격 노출을 취할 수 있는 구조로, 대부분의 최고 암호화폐 거래소가 제공하며 규제권 내 ETH 노출을 주도하는 현물 암호화폐 ETF 상품과는 구별된다. 또한 일부 대형 참여자가 거래량 목표 달성을 조건으로 수수료 면제와 지분 인수 기회를 받고, 지속 호가하는 마켓 메이커에 대한 월 단위 지급이 그 위에 얹혀 있다는 보도도 나왔다.

Kalshi는 9월 22일 블로그 포스트를 게시해 자체 거래 의도를 부인하며, 해당 패턴이 자사 유동성 프로그램에서 비롯됐다고 주장했다. 그러나 독립적 검증은 여전히 어렵다. 플랫폼의 공개 데이터는 참여자를 식별하지 못하며, 회사가 설명하는 계정 수와 참여자 간 관계는 외부에서 확인할 길이 없다. CFTC는 이미 2월 25일 예측시장 관련 권고문을 통해 사전 합의 거래와 자체 매도(워시 세일)가 상품거래법을 위반할 수 있다고 경고한 바 있는데, 이는 Kalshi의 CFTC 감독 거래소를 규율하는 동일한 법규다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Bitget에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

수수료 리베이트 제출 서류의 함의

이번 논쟁에서 가장 결정적인 문서는 Kalshi가 CFTC에 제출한 수수료 리베이트 신청 서류다. 이 서류는 의심스러운 자기 거래, 워시 트레이드, 사전 합의 거래를 명시적으로 리베이트 대상에서 제외한다. 그러나 5,500달러 집중 현상은 9월 해당 프로그램 변경 이전부터 존재했기 때문에, 이 제외 조항만으로는 패턴을 설명할 수 없다. 공개 데이터로 참여자 신원을 검증할 수 없는 상황에서, 최근 바이낸스 ETH 미결제약정이 9개월래 최고치인 65억 8,000만 달러를 기록한 점을 감안하면, 이더리움(ETH) 레버리지는 이제 규제 등급의 의제로 떠올랐다. Kalshi의 인센티브 주도 거래량이 진정한 유동성 공급인지, 아니면 조작된 활동인지 판단할 책임은 CFTC에 있으며, 이더리움 파생상품 시장은 당국의 다음 움직임을 예의주시하고 있다.