비트코인 유통 가능 물량, 실제보다 20% 적을 수 있어...CZ 주장

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비트코인(BTC)의 실제 유통 가능 물량이 공식 발행 데이터를 크게 밑돌 수 있다는 주장이 제기됐다. 바이낸스 창업자 창펑 자오(Changpeng Zhao)는 2026년 8월 기준 이미 2,007만 개 이상의 비트코인이 채굴됐으며, 이는 총 발행 상한 2,100만 개의 약 95.6%에 해당한다고 밝혔다. 자오의 핵심 논지는 채굴된 총량이 거래 가능한 유동 물량을 과대평가한다는 것이다. 그는 기존 발행량의 10%에서 20%가 분실, 잠금, 또는 영구적으로 접근 불가능한 상태일 수 있다고 추정했다. 프라이빗 키를 잃어버린 지갑이 대표적 사례다. 이 구분은 장기 공급 모델을 세우는 투자자에게 중요하다. 이동할 수 없는 코인은 가격 신호에도, 반감기에 따른 발행량 변화에도 반응하지 않기 때문이다. 자오의 발언은 비트코인을 완전 유동 자산이 아닌 디플레이션적 담보 자산으로 재규정하는 관점을 제시한다.

규제 측면에서는 러시아가 핵심 인프라 지역에서의 비트코인 채굴을 제한하고 나섰다. 정부 포고령 제936호는 모스크바, 모스크바주, 그리고 쿠르스크 일부 지역에서 채굴 및 채굴풀 참여를 2032년 12월 31일까지 금지한다. 해당 조치는 7월 25일 서명되어 7월 31일 공표됐으며, 에너지부는 이를 전력 부족에 대한 연중 방어 조치로 규정했다. 포고령에 첨부된 공식 수치는 모스크바 전력망에서 채굴이 현재 약 1기가와트를 소비하고 있음을 보여준다. 지역 데이터센터 용량은 2032년까지 최대 3.6기가와트, 즉 최대 전력 수요의 17%에 달할 수 있다. 러시아는 1분기 기준 초당 약 175엑사해시, 글로벌 비트코인 해시레이트의 16.4%를 차지하고 있어, 이번 규제는 ASIC 채굴 배치에 상당한 시험대가 될 전망이다.

시장 전략가들은 비트코인이 직전 고점 대비 조정을 받은 이후 사이클 지도를 재조정하고 있다. Swan Bitcoin의 최고경영자 코리 클립스텐(Cory Klippsten)은 바닥이 10월경 형성될 것으로 전망했다. 이는 2025년 10월 초 12만 6,000달러를 상회했던 직전 고점으로부터 약 12개월이 지난 시점이다. 그는 과거 패턴이 제한된 표본에 의존한다는 점을 인정하면서도, 5만 7,000달러 또는 5만 3,000달러까지 하락한 뒤 2028년 반감기 전 약 13만 달러로 회복하는 시나리오를 제시했다. 클립스텐은 또한 장기 보유자들이 기록적인 1,470만 BTC를 축적하고 있음을 강조하며, 대부분의 알트코인 프로젝트를 화폐로 보기 어렵다고 평가했다. 한편 별도의 분석에서는 월간 종가가 6만 3,000달러를 상회할 경우 여러 사이클 지표가 강세로 전환되며 비트코인의 베어마켓 바닥을 확인할 수 있다는 관측이 나왔다.

MicroStrategy의 창업자이자 최고경영자인 마이클 세일러(Michael Saylor)는 비트코인이 10만 달러 미만, 직전 역대 최고가 대비 상당한 할인 구간에서 거래되고 있는 현 시점을 드문 장기 축적 기회로 규정했다. 그의 논리는 고정된 공급량, 신규 발행을 줄이는 반복적 반감기, 그리고 상장지수펀드(ETF)·기업 재무부서·주권 기관으로부터의 수요에 기반한다. 이 관점에서 비트코인은 법정화폐가 가치를 잃는 동안 구매력을 보존하는 디지털 자본으로 기능한다. MicroStrategy는 주식 및 채권 발행을 통해 자금을 조달해 반복적으로 비트코인을 매수하며, 단기 변동성을 부차적 요인으로 취급해왔다. 회의론자들은 레버리지가 급락 시 취약성을 키우며, 규제나 지수 관련 변경이 재무 비히클에 압력을 가할 수 있다고 반박한다. 고금리 장기화 환경에서는 안전한 국채 대비 변동성 자산 보유의 기회비용도 높아진다.

최근 시장 논평에서 부각된 가장 큰 단기 구조적 리스크는 MicroStrategy와 MSCI 지수 규칙의 충돌이다. 10월 10일, 시장 역사상 가장 급격한 에피소드 중 하나에서 24~48시간 내 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 청산됐고, 비트코인은 약 12만 2,000달러에서 10만 5,000달러로 급락했다. 같은 날 MSCI는 디지털 자산이 총 자산의 50%를 초과하는 기업을 제외할 수 있는 협의안을 부쳤으며, 이 기준은 MicroStrategy에 직접적 위협이 됐다. 해당 암호화폐 특정 제안은 1월에 철회됐지만, MSCI는 더 넓은 '비영업 기업(Non-Operating Companies)' 프레임워크로 돌아왔다. 5월 데이터 기반 파일럿에서 MicroStrategy는 자산의 절반 이상이 영업 활동과 무관하다는 이유로 초기 테스트에 탈락했으며, 추가 5개 테스트 중 4개에서 더 탈락할 경우 지수 제외가 현실화될 수 있다. 초기 추정치는 지수 제외 시 최대 88억 달러의 강제 매도가 발생할 수 있음을 시사했다.

COINOTAG의 시각에서, 이러한 일련의 전개는 하나의 테마로 수렴한다. 비트코인의 거래 가능 유동 물량이 더 이상 프로토콜 상수만이 아니라 법적·제도적 변수가 되고 있다는 것이다. 자오의 분실 코인 추정과 세일러의 재무 전략 모두 유동 공급을 줄이는 방향으로 작용하며, 모스크바의 포고령은 정부가 생산 자체를 직접 제약할 수 있음을 보여준다. 포고령 제936호는 해당 지역에서 채굴과 풀 참여를 2032년 12월 31일까지 명시적으로 금지한다. 동시에 MSCI의 제안된 테스트는 인덱스 펀드로 하여금 대규모 기업 보유자에 대한 익스포저를 변경하도록 강제할 수 있다. 6만 3,000달러 부근의 시장 데이터와 10월 또는 그 이전 바닥을 놓고 엇갈리는 사이클 모델 사이에서, 투자자들은 고정 발행량과 실제로 이용 가능한 비구속적 공급을 구분해야 한다.