비트코인 침체에 업비트 2분기 영업이익 85% 급감

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비트코인(BTC) 시장 약세가 한국 최대 암호화폐 거래소 업비트의 실적을 직격했다. 운영사 두나무가 금융감독원에 제출한 반기 보고서에 따르면, 2분기 영업이익은 전년 동기 대비 85% 급감한 235억 원(약 1,700만 달러)으로 집계됐다. 전년 같은 기간 약 1억 800만 달러와 비교하면 극적인 축소다. 매출 역시 39% 줄어든 1,735억 원(약 1억 2,300만 달러)에 그쳤고, 영업비용은 오히려 13% 증가하면서 마진 구조가 대폭 악화됐다. 2021년만 해도 두나무는 매출 100원당 88원의 영업이익을 남기는 역대 최고가 수준의 수익성을 구가했지만, 이번 분기에는 14원에 불과하다. 핵심 압박 요인은 거래 수수료다. 상반기 업비트 플랫폼의 수수료 수입은 49.8% 감소한 3,955억 원(약 2억 7,900만 달러)으로, 이 항목이 전체 수익의 약 97%를 차지한다. 이는 한국 시장 전반의 거래 위축과 맞물려 있다. 원화 기반 인가 거래소 5곳의 2분기 거래량은 49.5% 급감한 1,464억 달러에 그쳤다. 두나무는 글로벌 디지털 자산 시장의 유동성 축소와 투자 심리 위축을 원인으로 지목했으며, 이러한 환경은 통상 비트코인(BTC) 등 주요 자산의 수요 감소로 시작해 알트코인 거래쌍으로 확산되는 양상을 보인다. 회사는 2024년 7월부터 시행된 가상자산 이용자 보호법을 준수하고 있으며, 불공정 거래 방지를 위한 내부 시스템 고도화를 진행 중이라고 밝혔다. 아울러 9월에는 알트코인 3종을 상장 폐지하는 등 거버넌스 구조와 상장 자산 정비에도 나서고 있다. 이러한 운영 조치는 2027년 1월 시행 예정인 암호화폐 양도소득세 22% 부과를 앞두고 이뤄지는 것으로, 해당 세제는 개인 투자자의 거래 회전율 회복을 억제할 잠재적 변수다. 거래 수수료에 절대적으로 의존하는 사업 모델에서 거래량 감소, 컴플라이언스 부담 증가, 세금 이슈가 동시에 겹치면 수익 방정식은 빠르게 무너진다.

실적 악화는 전략적 투자자들이 수용한 밸류에이션에도 직접적 압박으로 작용하고 있다. 지난 5월 삼성그룹 계열사, 하나은행, 한화투자증권은 두나무 지분을 약 15억 달러에 취득했다. 주당 439,252원(약 310달러)에 거래가 체결됐으며, 이를 기준으로 산정한 기업가치는 약 15조 3,000억 원에 달한다. 이들 기관은 합산 기준 두나무 지분의 약 5분의 1을 확보한 상태다. 이 투자 라운드는 한국 금융그룹들이 리테일 거래 사이클이 아직 견조하던 시기에 규제 틀 안의 디지털 자산 익스포저를 선점하려 했음을 보여준다. 그러나 수수료 기반이 이미 크게 위축된 현 시점에서, 이들 투자자는 업비트의 시장 지위가 갖는 전략적 가치가 당시 가격을 정당화하는지 냉정하게 따져야 하는 국면에 진입했다. 반기 보고서에는 수정된 교환 비율이 제시되지 않았다. 2025년 11월 합병 조건이 서명된 이후 수수료 사업이 실질적으로 약화됐음에도, 네이버파이낸셜과의 포괄적 주식 교환 방식 합병에서 주당 439,252원이라는 기준가는 그대로 유지되고 있다. 이는 거래 가격과 현재 실적 사이에 이례적 괴리가 발생했음을 뜻한다. 거래 가격은 움직이지 않았지만, 영업 현금 창출력은 이미 변한 것이다. 주주들은 11월 19일 합병안에 대한 표결을 진행할 예정이며, 공정거래위원회의 기업결합 심사 과정에서 두 차례 일정이 변경된 바 있다. 합병 완료 목표 시점은 12월 31일이다. 두나무는 실적 악화의 배경으로 글로벌 디지털 자산 시장의 유동성 축소와 투자 심리 위축을 재차 지목했으며, 이는 통상 비트코인(BTC) 같은 주요 자산에 먼저 충격을 준 뒤 고위험 알트코인 거래 수요를 위축시키는 패턴을 따른다. 침체 이전 가격에 진입한 기관 투자자들에게 11월 표결은 기존 밸류에이션이 현재 수익력을 여전히 반영하는지를 가르는 분수령이 될 것이다. 보고서는 또한 가상자산 이용자 보호법 준수와 함께 AI 트레이딩 봇 등 자동화 도구를 활용한 시장 조작 우려에 대응하는 내부 통제 강화를 강조했다. 이러한 조치는 시장 건전성 제고에는 기여할 수 있으나, 당면한 상업적 과제를 해소하지는 못한다. 업비트의 핵심 수익 엔진은 여전히 거래량에 크게 의존하고 있으며, 그 거래량은 급감한 상태다.

COINOTAG가 반기 보고서를 분석한 결과, 업비트의 문제는 회계적 요인이 아닌 구조적 성격으로 판단된다. 금융감독원 제출 서류는 수수료 수입이 두나무 전체 수익의 약 97%를 차지한다는 사실과, 이익 감소에도 합병 기준가가 주당 439,252원으로 유지되고 있다는 점을 동시에 보여준다. 결국 비트코인(BTC) 유동성과 한국 리테일 거래 회전율이 향후 실적을 좌우할 결정적 변수다. 회복을 위해서는 거래량의 실질적 재건이 필요하며, 에어드롭이나 알고리즘 스테이블코인 같은 니치 부문의 투기 재점화 같은 일회성 촉매로는 구조적 회복을 기대하기 어렵다. 그때까지 11월 표결은 기관 투자자들이 기존 밸류에이션을 수용할지 여부를 가르는 핵심 거버넌스 시험대가 될 것이다.