Arthur Hayes, 이더리움(ETH) 저평가 판단에 3~5배 랠리 전망

헤이스와 리, 같은 결론

디지털 자산 시장에서 가장 주목받는 이론가 두 명이 이번 주 같은 결론을 내놓았다. 시장은 이더리움의 펀더멘털을 잘못 평가하고 있다는 것이다. 현재 Melstrom을 운영하는 암호화폐 투자자 Arthur Hayes와 Bitmine 회장 Tom Lee는 이더리움(ETH)이 심각하게 저평가됐으며 가상자산 사이클의 다음 국면을 이끌 것이라고 주장했다. 다만 두 사람이 도달한 경로는 전혀 다르다. Hayes는 이더리움을 신규 자금의 첫 투자처로 꼽았다. 2021년 고점을 아직 회복하지 못한 유일한 메가캡 암호화폐 자산이라는 이유다. 그는 바로 이 방치가 '혐오 랠리(hate rally)'의 원동력이 된다고 본다. 비트코인 사이클이 상승 전환되면 밀려든 추격 매수 수요가 그가 '최대 개발자 풀을 보유한 핵심 DeFi 레이어-1'이라 묘사하는 네트워크로 쏠리고, 짧은 기간 내 3~5배 움직임이 가능하다는 전망이다. Lee는 이 자산을 수수료 캡처 수단이 아니라 글로벌 금융의 미래 결제 레이어로 해석한다. 그는 5년간 주식, 채권, 부동산 등 150조~500조 달러가 온체인으로 이동하는 토큰화 슈퍼사이클을 전망하며, 그 중심에 이더리움이 있다고 본다. 또 신흥 AI 에이전트 경제가 네트워크의 스마트 컨트랙트와 빠른 최종성을 활용해 기계 간 초소형 결제를 처리할 것이라고 내다봤다. 비율과 관련해 Lee는 현재 약 0.03인 ETH/BTC가 이전 고점 0.08을 회복하고 0.25를 넘어설 수 있다고 주장한다. 비트코인이 15만 달러에 도달하면 Ethereum (ETH)는 최소 6,000달러를 의미한다. 이 논지에 재무구조로 힘을 실어왔다. Bitmine은 65주 연속 매수를 이어가며 140억 달러 이상의 ETH를 확보했고, 공급량 5% 확보를 목표로 내걸었다. 이와 함께 현물 ETH ETF 유입과 Robinhood Chain의 일일 DEX 거래량 신기록 같은 온체인 활동을 통해 기관 수요도 쌓이고 있다.

샌드위치 봇서 750만 달러 유출

강세론자들이 거시적 논거를 펼치는 동안, 온체인 데이터는 네트워크의 보이지 않는 배관을 계속 드러내고 있다. 그리고 그 중 가장 악명 높은 운영자 하나가 자신이 벌인 수법을 그대로 당했다. 이더리움에서 가장 활발한 샌드위치 운영자인 Jaredfromsubway.eth가 운영하는 메인 컨트랙트로 유입되는 모든 ETH를 기록하는 추적 도구는 2023년 3월 이후 누적 수익이 117,007 ETH, 현재 가격으로 약 2억 9,500만 달러에 이른다고 보여준다. 샌드위칭은 순전히 거래 순서를 이용한 추출이다. 봇은 공개 멤풀에서 대규모 스왑 대기 건을 감시하고, 더 높은 가스비를 지불해 선매수한 뒤 피해자가 불리한 가격에 체결하게 만들고 즉시 되팔아 차익을 남긴다. 피해자의 슬리피지 허용치가 곧 봇의 마진이다. 익스플로잇도 버그도 없이 하루 수천 번 반복되는 구조다. 그러나 6월 상황이 뒤집혔다. 신원 미상의 공격자가 WETH, USDC, USDT라는 익숙한 이름을 단 66개의 가짜 토큰 컨트랙트를 배포했고, 표적은 개인 지갑이 아닌 봇 자신이었다. 봇의 자동화 차익거래 로직은 가짜 토큰을 그대로 스캔해 공격자의 악성 컨트랙트에 토큰 지출 승인을 부여했고, 승인이 충분히 쌓이자 일련의 조직적 트랜잭션이 Ethereum (ETH)와 스테이블코인 최소 750만 달러를 인출했다. 자금은 이후 Tornado Cash를 통해 세탁됐으며 회수되지 않은 상태다. 구조적 집중도도 높다. relayscan.io 스냅샷에 따르면 ultrasound relay가 24시간 MEV-Boost 부하의 34.0%를, Titan이 28.5%를, bloXroute가 25.0%를 전달한다. 세 릴레이가 전체 MEV-Boost 블록의 약 85~88%를 중계하는 셈이다. 빌더 쪽에서는 Titan 자체 빌더가 단독으로 50.3%의 블록을 조립했고 Quasar와 Buildernet이 각각 약 16%를 기록했다. 이더리움의 지분증명 전환 이후 90%를 넘는 이더리움 밸리데이터가 이 경매를 통해 블록 생성을 외주화하고 있다. 밝은 면도 있다. 95,000건 이상의 샌드위치 공격 데이터셋은 월간 샌드위치 수익이 2024년 말 약 1,000만 달러에서 2025년 10월 약 250만 달러로, 1년도 안 돼 75% 감소했음을 보여준다. MEV 보호 도구와 프라이빗 오더플로우가 이 전략을 압축하고 있으며, 정점기 피해액은 연간 약 6,000만 달러로 분석가들은 추산한다. 실시간 시세 추적이 필요한 독자는 Binance에서 현물과 선물 가격을 확인할 수 있다.

Glamsterdam ePBS에 주목

Lee는 이후 좀 더 보수적인 기본 시나리오로 전망을 다듬었다. Milk Road Show 출연에서 그는 0.08 재테스트가 아닌 연말 ETH/BTC 0.04를 제시했고, 비트코인 15만 달러와 결합하면 여전히 ETH당 약 6,000달러가 나온다고 계산했다. 2021년 고점을 감안하면 그 자체가 보수적 시나리오라는 설명이다. 그는 토큰화 논지 외의 신규 촉매도 짚었다. 9월 15일 상원 클로처 표결이 예정된 미국 CLARITY Act 통과 가능성은 대기 중 기관 자본을 풀어줄 수 있으며, 아시아권 유입 증가와 글로벌 기관의 분기 말 '보완 매수'도 추가 지지 요인이라는 것이다. 자금 흐름은 이미 가시화됐다. 미국 현물 Ethereum (ETH) ETF는 8월 28일 1억 200만 달러를 유입하며 누적 순유입을 129억 7,000만 달러로 끌어올렸고, 최근 2주간 이더리움은 비트코인 대비 우위를 기록했다. ETH가 29% 오르는 동안 비트코인의 상승폭은 22%였다.

(08:41 UTC 기준) COINOTAG의 판단은 두 흐름이 같은 방향을 가리킨다는 것이다. 봇 컨트랙트 자체의 온체인 유입 기록과 앞서 언급한 공격 데이터셋으로 검증되는, 추출 레이어가 측정 가능하게 축소 중인 네트워크는 가장 시끄러운 비판론자들의 주장보다 구조적으로 건전하다. 이것이 Hayes와 Lee의 저평가 논지를 받쳐준다. Glamsterdam 업그레이드에 계획된 ePBS 모듈은 오프체인 릴레이 경매를 합의 규칙 자체로 편입해 신뢰 기반 중개자를 제거하고 밸리데이터에게 블록 내용에 대한 암호학적 보장을 제공할 예정이다. 해당 모듈이 배포되기 전까지는 순서 불확실성이 남아 있지만, 궤적은 이더리움 기반 레이어 경제학 쪽으로 기울고 있다.