Arthur Hayes, 이더리움(ETH) 저평가 판단에 3~5배 랠리 전망

Hayes와 Lee, 같은 결론 다른 논리

디지털 자산 시장에서 가장 주목받는 이론가 두 명이 이번 주 같은 결론을 내놓았다. 시장이 이더리움의 가치를 잘못 평가하고 있다는 것이다. 전업 투자자 Arthur Hayes가 운영하는 Melstrom과 Bitmine의 회장 Tom Lee는 모두 이더리움(ETH)이 심각하게 저평가된 상태이며 가상자산 사이클의 다음 국면을 이끌 것이라고 주장했다. 다만 두 사람이 도달한 경로는 크게 다르다. Hayes는 신규 자금의 첫 투자처로 이더리움을 꼽으며, 2021년 고점을 회복하지 못한 유일한 메가캡 암호화폐 자산이라는 점을 근거로 들었다. 그는 이런 방치야말로 다가올 ‘혐오 랠리(hate rally)’의 연료라고 본다. 비트코인 사이클이 상승 전환하면 억눌린 추격 매수 수요가 그가 핵심 DeFi 레이어1이자 최대 개발자 풀을 보유한 네트워크로 쏠려 단기간에 3~5배 움직임이 나올 수 있다는 논리다. Lee는 같은 자산을 수수료 캡처가 아닌 글로벌 금융의 미래 결제 레이어로 해석한다. 그는 향후 5년간 150조~500조 달러 규모의 주식, 채권, 부동산이 온체인으로 이동하는 토큰화 슈퍼사이클을 전망하며 그 중심에 이더리움이 있다고 본다. 또 신흥 AI 에이전트 경제가 네트워크의 스마트 컨트랙트와 빠른 최종성을 활용해 기계 간 소액결제를 처리할 것이라고 내다봤다. 비율 지표에 대해서도 낙관적이다. 현재 0.03 부근의 ETH/BTC가 이전 고점 0.08을 회복하고 0.25를 넘어설 수 있으며, 비트코인이 15만 달러에 도달하면 ETH는 최소 6,000달러를 의미한다는 것이다. Hayes와 Lee의 논지는 실제 자산 운용으로도 뒷받침되고 있다. Bitmine은 65주 연속 매수에 나서며 140억 달러 이상의 ETH를 축적했고, 명시된 유통량 5% 확보 목표를 향해 이더리움 재무 전략을 이어가고 있다. 여기에 현물 ETH ETF 자금 유입을 통한 기관 수요와 Robinhood Chain이 기록한 일일 DEX 거래량 신기록 같은 온체인 활동까지 더해지며 구조적 수요가 쌓이고 있다.

샌드위치 봇에서 750만 달러 유출

강세론이 거시적 서사를 전개하는 동안 온체인 데이터는 네트워크의 보이지 않는 배관을 계속 드러내고 있다. 이더리움에서 가장 악명 높은 샌드위치 공격 운영자 Jaredfromsubway.eth의 메인 컨트랙트로 유입되는 모든 ETH를 기록하는 추적 도구는 2023년 3월 이후 누적 수익이 117,007 ETH, 현재 가격 기준 약 2억 9,500만 달러에 이른다고 집계한다. 샌드위싱은 순수하게 거래 순서만으로 수익을 뽑아내는 방식이다. 봇은 공개 멤풀에서 대기 중인 대형 스왑을 감시하고, 더 높은 가스비를 지불해 앞서 매수한 뒤 피해자가 불리한 가격에 체결하도록 놔두고 즉시 매도한다. 피해자의 슬리피지 허용치가 곧 봇의 마진이다. 익스플로잇도 버그도 없이 하루 수천 번 반복되는 구조다. 그런데 6월에 스크립트가 뒤집혔다. 신원 미상의 공격자가 WETH, USDC, USDT라는 익숙한 이름을 단 66개의 가짜 토큰 컨트랙트를 배치해 개인 지갑이 아닌 봇 자체를 겨냥한 것이다. 봇의 자동화 차익거래 로직은 가짜 토큰들을 성실하게 스캔했고, 공격자의 악성 컨트랙트에 토큰 지출 승인을 부여했다. 승인이 충분히 쌓인 뒤 일련의 조율된 트랜잭션이 최소 750만 달러 규모의 ETH와 스테이블코인을 인출했고, 자금은 이후 Tornado Cash를 통해 세탁됐다. 회수된 자금은 아직 없다. 구조의 집중도도 만만치 않다. relayscan.io 스냅샷에 따르면 ultrasound relay가 24시간 MEV-Boost 부하의 34.0%를, Titan이 28.5%를, bloXroute가 25.0%를 전달하며 세 릴레이가 전체 MEV-Boost 블록의 약 85~88%를 중계한다. 빌더 쪽에서는 Titan 자체 빌더가 단독으로 블록의 50.3%를 조립했고 Quasar와 Buildernet이 각각 16% 부근이다. 이더리움이 지분증명 전환을 마친 이후 이더리움 밸리데이터의 90% 이상이 이 경매를 통해 블록 제작을 외주화하고 있다. 다만 밝은 신호도 있다. 95,000건 이상의 샌드위치 공격을 담은 공격 데이터셋에 따르면 월간 샌드위치 수익은 2024년 말 약 1,000만 달러에서 2025년 10월 약 250만 달러로 줄었다. 1년도 안 돼 75% 감소한 셈이다. MEV 보호 도구와 프라이빗 오더플로가 이 전략을 압축하고 있으며, 정점기 피해 규모는 연간 약 6,000만 달러로 분석가들이 추정한다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Binance에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

Glamsterdam ePBS가 주목받는 이유

COINOTAG의 판단은 두 흐름이 같은 방향을 가리킨다는 것이다. 추출 계층이 측정 가능하게 위축되고 있는 네트워크, 즉 봇 컨트랙트의 온체인 유입 기록과 앞서 언급한 공격 데이터셋으로 검증되는 추세는 비판자들이 주장하는 것보다 구조적으로 건전하다. 이는 Hayes와 Lee의 저평가 논거를 받쳐주는 바탕이 된다. Glamsterdam 업그레이드에 계획된 ePBS 모듈은 오프체인 릴레이 경매를 합의 규칙 자체로 편입해 신뢰할 수 있는 중개자를 제거하고 밸리데이터에게 블록 내용에 대한 암호학적 보장을 제공한다. 해당 모듈이 배포되기 전까지는 순서 불확실성이 남아 있지만, 궤적 자체는 이더리움 기반 계층 경제학에 유리하게 기운다.