VanEck, 8월 중순 보고서에서 비트코인(BTC) 항복 신호 12개 중 8개 활성화

VanEck의 비트코인 ChainCheck 보고서(8월 18일 발간)는 자산운용사가 비트코인(BTC)에 대해 추적하는 12개의 항복 지표 중 8개가 8월 12일 기준 활성화됐다고 밝혔다. 항복은 보유자들이 장기 하락 후 포지션을 포기하는 국면으로, 역사적으로 약세장 후반부에 나타나며 정밀한 타이밍 도구는 아니다. 보고서는 지난 3개월 동안 12개 지표가 모두 최소 한 번은 항복 영역에 진입했다고 덧붙이며, 이는 현재 조정의 후반부 국면과 일치한다. 보고서의 8월 11일 기준 종가에서 비트코인은 약 63,549달러로 2025년 10월 사상 최고가 대비 약 49% 낮은 수준이다. 그러나 하락 폭은 이전 주요 바닥보다 얕은데, 이전 네 번의 사이클에서는 78%를 초과했다. VanEck는 지표 클러스터가 단기 반등을 보장하지 않는다고 주의를 주며, 이를 매수 신호가 아닌 사이클 위치 점검으로 간주한다. 이 지표군은 가격 하락, 채굴자 수익성, 손실 보유 공급 및 기타 매도 압력 입력을 결합한다.

같은 보고서의 온체인 세부 사항은 1년 이상 보유된 비트코인 공급량이 8월 중순까지 30일 동안 약 357,000 BTC 감소하여 해당 코호트에 1,184만 BTC가 남았으며, 이는 유통 공급량의 약 59.1%이다. VanEck는 이 움직임의 일부를 최근 하드웨어 지갑 사건 이후 보안을 이유로 한 지갑 마이그레이션에 기인하며, 모든 전송이 매도를 의미하는 것은 아니라고 언급한다. 별도의 차이에서, 미국 현물 비트코인 ETP는 같은 30일 기간 동안 약 6억 6,300만 달러의 순유입을 기록하여 전월의 약 24억 달러 유출을 반전시켰다. 이러한 기관 매수 수요는 조용한 시장과 대조된다: 30일 실현 변동성은 연율 27.2%로 하락하여 비트코인의 장기 평균인 80%에 크게 미치지 못하며, 이는 현물 가격이 횡보함에도 불구하고 공포가 완화되었음을 시사한다. 보고서는 장기 보유자 감소를 잠재적 소유권 전환으로 설명하며, 핵심 질문은 이동된 코인이 거래소에 상장되는지 아니면 새로운 개인 지갑에 들어가는지 여부이다.

역사적 사이클에 대한 VanEck의 검토에 따르면 2011년 이후 완성된 비트코인 하락 추세의 평균 고점 대비 저점 하락 기간은 약 11개월이며, 비정상적으로 빠른 2011년 사이클을 제외하면 12.7개월이다. 현재 하락은 2025년 10월 고점에서 시작되어 8월은 조정의 대략 10개월째에 해당하며, 역사적 타이밍이 반복된다면 9월에서 11월 사이의 잠재적 축적 창구를 가리킨다. 보고서는 항복 신호가 역사적으로 평균 이상의 단기 수익을 앞서지 못했다고 명시한다. 8~12개 지표가 동시에 켜졌던 백테스트에서 비트코인의 다음 90일 평균 수익률은 12.8%로 15.2%의 역사적 평균보다 낮았고, 180일에서는 평균 32.0% 대 36.3%를 기록했다. 오직 1년 보유 기간만이 분명한 성과 우위를 보였으며, VanEck는 이 클러스터가 시장 타이밍보다는 포지셔닝에 더 적합하다는 증거로 해석한다. 자산운용사는 표본이 작고 겹치기 때문에 이 수치를 결정적 로드맵으로 취급해서는 안 된다고 경고한다.

보고서의 옵션 데이터는 현물 가격이 안정화되었음에도 불구하고 비정상적으로 방어적인 파생상품 시장을 보여준다. 지난 30일 동안 비트코인 옵션의 총 지불 프리미엄은 7억 8,930만 달러에 이르렀으며, 전월 대비 21% 증가했다. 풋 프리미엄은 42% 급증한 5억 5,180만 달러를 기록한 반면 콜 프리미엄은 10% 감소한 2억 3,760만 달러를 기록했다. 이를 프리미엄 기반 풋/콜 비율은 2.30으로, VanEck는 사상 최고라고 밝혔으며 일반적인 0.71 수준을 크게 웃돈다. 그러나 포지셔닝은 더 미묘하다: 콜 미결제약정은 5% 상승한 191억 달러, 풋 미결제약정은 11.5% 하락한 108억 달러, 무기한 선물 자금 조달은 양의 연율 4.7%로 돌아왔다. 1개월 콜 내재 변동성은 32.7%로 2021년 이후 최저이며, 청산 물량이 대략 절반으로 줄어들어 트레이더들이 방향성 돌파에 비용을 지불하지 않고 꼬리 위험을 헤지하고 있음을 시사한다. VanEck의 파생상품 데이터는 프리미엄 흐름과 미결제약정 사이의 괴리가 보고서에서 가장 큰 것 중 하나임을 보여준다.

종합하면, 네 가지 데이터 세트는 분배 후반부에 있는 시장을 설명한다: 항복 국면이 넓고, 장기 보유자 공급이 줄고 있으며, 파생 헤지가 비싸지만, 현물 ETP 유입과 양의 자금 조달은 축적 수요를 암시한다. VanEck가 8월 18일에 발행한 1차 소스 문서는 바닥을 선언하지 않도록 주의하며, 이 수치가 매수 신호보다는 사이클 위치 게이지에 가깝다고 말한다. 우리의 판단도 그 경고와 일치한다. 12.8%의 90일 평균 수익률을 겸손하게 보이게 만든 동일한 백테스트는 8~12개의 동시 신호가 역사적으로 평균 이상의 12개월 결과를 설정했음을 보여주며, 9월~11월 축적 창구를 더 그럴듯한 변곡점 구간으로 강화한다.