Tom Lee, Bitmine 50억 달러 수중 손실 속 이더리움(ETH) 향후 12개월 “정말 강세적” 전망

Bitmine의 50억 달러 평가손 베팅

Fundstrat Global Advisors의 리서치 총괄이자 BitMine Immersion Technologies 회장인 Tom Lee는 향후 12개월이 암호화폐에 “매우 강세적인(bullish)” 구간이 될 것이라고 전망했다. 이 발언의 무게는 재무제표에서 나온다. BitMine의 이더리움 트레저리는 593만 Ethereum (ETH)를 보유 중이며, 현재 가격 기준 약 50억 달러의 평가손 상태다. Lee는 손실의 원인이 된 충격은 이미 시장 뒤에 있다고 본다. 지난해 10월 10일 중국에 100% 관세 부과 경고가 촉발한 사상 최대 규모의 청산 사태로 하루 만에 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 소멸했다는 것이다. 그 레버리지가 이미 시장에서 걷힌 만큼, 4년 주기의 저점은 다음 달에 도래한다는 판단이다.

가격은 아직 복구를 반영하지 못했다. 비트코인은 77,315달러 부근에서 거래되며, 관세 충격 직전 세운 126,000달러 초반 사상 최고가 대비 약 39% 낮다. 이더리움(ETH)은 24시간 동안 3.2% 상승해 2,533달러 부근에서 거래 중이다(TradingView 차트 데이터 기준). 파생상품 포지셔닝도 여전히 취약하다. 주요 거래소의 무기한 숏 포지션이 24시간 동안 3억 1,176만 달러 규모의 청산을 감당했으며, 시스템에 남아 있는 레버리지의 크기를 보여준다.

Lee의 더 큰 테제는 토큰화다. 주식, 채권, 펀드를 기존 은행의 백오피스 대신 블록체인 위로 옮긴다는 구상이다. 그의 계산법은 단순하다. 100조 달러 규모의 자산을 온체인으로 이전하고 그중 1%를 확보하면 섹터가 연간 1조 1,000억 달러를 벌어들이게 되며, 이는 하나의 사업체로 평가할 때 20조 달러 규모의 가치가 된다. BlackRock의 Larry Fink는 모든 자산은 토큰화될 수 있다고 밝힌 바 있지만, 회의론자들은 자산을 감싸서 보관하는 방식을 “토큰화 쇼(tokenization theater)”라고 부른다. 5월 31일 기준 온체인에 묶인 자산은 약 600억 달러였고, 그중 56%는 주간 이체가 전혀 없었다. 미 의회는 화요일 CLARITY Act 논의를 시작할지 표결에 부친다. 이 법안은 현물 암호화폐 시장에 대한 감독권을 상품선물거래위원회(CFTC)에 넘기는 내용으로, Lee는 CFTC가 이미 실질적으로 그 역할을 수행하고 있다고 본다. Fundstrat은 10년 넘게 고객에게 암호화폐 2% 배분을 권고해 왔으며, 이를 실행한 고객 계좌에서는 암호화폐가 포트폴리오의 85%를 초과했다.

디커플라이즈드 경제의 벤치마크로서의 스테이킹 ETH

이번 주 GlobalStake의 Ryan Haczynski는 별개의 논거를 제시했다. 스테이킹, 즉 지분증명 방식으로 Ethereum (ETH)를 잠가 네트워크를 보호하는 행위가 스테이킹된 이더리움을 디커플라이즈드 경제의 벤치마크 자산으로 만들었다는 것이다. 모든 온체인 수익률이 통과해야 하는 기준선이라는 점에서, 전통 금융의 10년물 국채와 같은 역할이다. 가격 논리도 구체적이다. CESR 복합 이더리움 스테이킹 금리 기준 연평균 약 2.75%의 수익률을 감안하면, 폐쇄형 토큰 펀드는 10년간 ETH를 31% 이상 초과 성과내야 추가 리스크를 정당화할 수 있다. 달러 담보 스테이블코인은 이 벤치마크 역할을 대신할 수 없다는 것이 그의 주장이다. 수익률이 온체인 활동이 아닌 연준의 정책 금리를 따라가기 때문이다.

구조적 논거는 수요가 실제로 어디에 있는가에 있다. 이더리움은 여전히 가장 큰 디커플라이즈드 스마트컨트랙트 네트워크이며, 이더는 시가총액 기준 두 번째 암호화폐로 최대 규모의 DeFi 프로토콜과 대부분의 스테이블코인 공급량을 호스팅한다. 담보 데이터는 이 흐름을 보여준다. 유동성 스테이킹 토큰이 Aave 미상환 부채의 절반을 뒷받침하는 담보의 3분의 2를 차지하고, Sky의 대출 부문인 Spark에서는 스테이킹된 이더 담보가 일반 이더를 15대 1로 압도한다. 같은 토큰의 50대 보유자 목록에서 랩드 비트코인은 더 이상 이름을 올리지 못했다. 시장은 이 질적 격차를 가격에 직접 반영해 투자자들이 Solana나 Avalanche보다 눈에 띄게 낮은 수익률을 감수하고 이더를 스테이킹한다. 자산에는 실제 리스크가 있다. ETH의 변동성, 그리고 악의적 행위나 운영 실패 시 부과되는 밸리데이터 슬래싱이 그것이다. 그러나 주권 채무자와 달리 프로토콜은 스테이킹된 이더에 대해 디폴트할 수 없고, 발행·소각 구조는 실시간으로 감사 가능하다. 실시간 시세 추적이 필요한 독자는 Bybit에서 현물·선물 가격을 확인할 수 있다.

강세 시나리오를 떠받치는 2.75% 수익률

시장은 적어도 단기적으로는 Lee의 전망을 검증하고 있다. 9월 11일 이더리움은 하루에 7.46% 급등하며 주간 6.62% 상승을 기록했다. Lee는 이 랠리를 숏 포지션을 쥐어짜는 강한 상승 움직임으로 평가했다. 방아쇠는 미국 8월 CPI 발표였다. 헤드라인 인플레이션은 예상대로 연 3.4%를 기록했고, 핵심 물가는 전월 대비 0.3%로 전망치를 소폭 웃돌았다. Fundstrat의 해석은 이렇다. 투자자들이 발표 전에 과도하게 방어적으로 포지셔닝했고, 우려됐던 인플레이션 충격이 실현되지 않자 관망하던 자금이 위험 자산으로 회귀했으며, 숏 청산이 모멘텀을 더했다. BitMine의 매집도 이 흐름과 병행됐다. 2025년 여름부터 진행 중인 “5% 전략”은 총 공급량의 약 4.9%에 해당하는 590만 Ethereum (ETH)를 확보했으며, 대부분은 스테이킹에 투입됐다.

(16:34 UTC 기준) 두 논거는 방향은 정반대지만 같은 지점에 도착한다. Lee의 발언은 20조 달러 토큰화 시장에 대한 레버리지형 거시 베팅이고, 평가손에 놓인 BitMine의 물량이 판돈을 키운다. 벤치마크 테제는 스테이킹 수익률이 모든 온체인 상품이 넘어야 할 허들이라고 본다. 이 논쟁에서 가장 중요한 1차 기록은 CESR 복합 지수다. 관측 가능한 네트워크 데이터로부터 2.75%의 평균 스테이킹 수익률을 출력하는 이 지수가 두 번째 프레임을 서사가 아닌 감사 가능한 숫자 위에 세운다. 20일 연속 현물 이더리움 ETF 순유입이라는 제도권 통로와, Wintermute가 61,847 ETH를 Binance와 Coinbase로 이동시킨 흐름까지 고려하면, ETH의 투자 논거는 점점 더 자체 스테이킹 수익률 위에 놓이고 있다. 다음 가격이 어디인가와 무관하게 말이다.