Varys Capital 보고서: 라틴아메리카 스테이블코인 기업 494곳 중 핵심 유동성 공급은 16곳뿐

494곳 중 전문 공급자는 단 16곳

벤처캐피털 펌두 곳, Varys Capital과 Verda Ventures가 발표한 신규 보고서에 따르면 빠르게 성장 중인 라틴아메리카의 스테이블코인 결제 시장은 극히 좁은 전문 공급자층 위에 놓여 있다. 연구진은 Verda의 Stablescape 데이터베이스를 토대로 역내 494개 기업을 조사했고, 도매 스테이블코인-법정화폐 유동성, 기업 재무 서비스 또는 신용 공급을 주력 사업으로 하는 곳은 16곳에 불과한 것으로 확인했다. 보고서는 "시스템의 취약성은 가장 얇은 계층에 집중되어 있다"고 경고하며, 전체 내용은 발표된 보고서에서 확인할 수 있다.

Verda Ventures의 파트너 Amit Chu는 공개 데이터만으로는 어떤 기업이 환리스크를 직접 떠안는지, 아니면 소수의 동일한 트레이딩 데스크로 위험을 전가하는지 판별할 수 없다고 지적했다. 그의 말에 따르면 Verda는 후자로 본다. 핵심 공급자가 은행 계좌 접근권을 잃는다면 문제는 사실상 엑시트 유동성으로 귀결된다. 사용자가 스테이블코인 잔액을 현지 통화로 전환할 때 스프레드가 벌어지고, 현지 은행 계좌로의 현금화는 느려지거나 중단되며, 장애를 일으킨 데스크를 통과하던 자금은 완전히 묶일 수 있다.

보고서 자체는 유동성이 실제로 집중되어 있음을 입증하지는 못한다. Stablescape는 거래량을 추적하지 않고 시장 점유율 수치도 공개하지 않으며, 데이터베이스에서 다른 분류를 받는 거래소와 결제 기업들 역시 유동성을 공급한다. Chu는 Verda가 이들 기업의 상당수가 결국 동일한 기반 데스크에 의존한다고 보고 있다고 밝혔다. 그는 동시에 소수의 전문 공급자 자체를 결함으로 읽는 데는 주의를 당부했다. 성숙한 외환 시장은 고객 대면 기업 수에 비해 훨씬 적은 수의 딜러로 운영되며, 중요한 것은 중복성과 자본 규모다. 그의 견해로는 각 주요 통화마다 은행 관계가 분리된, 자본력을 갖춘 독립 데스크 여러 곳이 필요하고 모든 월렛은 단일 창구가 아닌 복수의 유동성 풀 사이에서 경로를 선택할 수 있어야 한다.

역내 도입은 계속 깊어지고 있다

집중 우려는 계속 팽창하는 시장 위에 놓여 있다. Chainalysis 데이터에 따르면 2026년 6월 기준 라틴아메리카 국경 간 디지털 자산 거래 가치에서 스테이블코인이 차지하는 비중은 32.1%에 달한다. 역내에서는 국가 간 대면 거래(P2P) 활동의 22.1%, 개인 월렛 잔액의 17.6%를 스테이블코인이 구성했다. 도입 속도는 통화 불안정이 가장 큰 국가에서 빨랐고, 해당 국가 주민들은 달러 연동 토큰을 저축 보전과 무역 정산에 활용하고 있다.

보고서는 라틴아메리카를 섹터에 대한 반례가 아니라 성장 기회로 해석한다. 파편화된 은행 시스템과 높은 해외송금 비용이 국경을 넘어 저렴하게 자금을 이동시키는 서비스에 대한 수요를 만들어내고 있으며, 저자들은 국경 간 결제를 가장 유망한 사업 영역으로 꼽았다. 스테이블코인은 이미 해당 자금 흐름의 상당 부분을 운반하고 있다. 바로 그 점이 얇은 전문 공급자 계층이 왜 중요한지를 설명한다.

보고서가 제시하는 해법은 두 가지다. 첫째는 더 명확한 인허가 규칙이다. 규제 당국이 유동성을 공급할 수 있는 주체를 정의하면 은행들이 해당 기업들에 계좌를 개설하기 쉬워지고, Chu가 우려하는 단일 장애점 리스크도 줄어든다. 둘째는 현지 통화 연동 스테이블코인이다. 이것이 자리 잡히면 더 많은 마켓 메이커가 달러 레일을 거치지 않고 온체인에서 직접 거래를 정산할 수 있다. Chu는 글로벌 트레이딩 회사들이 라틴아메리카 통화 페어 호가를 시작했다고 덧붙였는데, 이는 데스크 계층이 자체적으로 넓어질 수 있는 초기 신호다. 다만 두 조치 모두 아직 시행되지 않았고, 보고서는 개별 공급자의 이름이나 각자의 거래량 규모를 밝히지 않는다.

리스크가 실제로 놓인 자리

COINOTAG의 판단은 이번 보고서의 진짜 기여가 리스크의 측정이 아니라 리스크가 놓인 위치의 좁히기라는 것이다. 문서는 거래량 집중도가 실제로 어느 정도인지 보여주지 못한다. 따라서 이번 발견은 구조적 가설로 읽어야 한다. 토큰을 페소나 헤알로 되돌리는 현금화 구간이, 현재 누구도 감사할 수 없는 소수의 데스크에 의존한다는 것이다. 역내 규제 당국이 인허가 프레임워크를 공개하고 현지 통화 연동 스테이블코인이 확산되면 데스크 계층은 두터워지고 각 주요 통화는 여러 독립 공급자를 확보하게 될 것이다. 다음에 확인할 수 있는 지표는 단순하다. 라틴아메리카 페어를 호가하는 이름이 알려진 데스크가 늘어나는가, 그리고 누가 이들에 은행 계좌를 열어줄 수 있는지에 대한 규칙이 명확해지는가.