ECB, 블록체인 위에 유로 직접 발행 추진 — 3,040억 달러 스테이블코인과 정면충돌

ECB가 스테이블코인 결제에 맞서는 이유

유럽중앙은행(ECB)이 유로를 블록체인 인프라 위에 직접 올리는 방안을 준비하고 있다. 이사회 멤버 이자벨 슈나벨(Isabel Schnabel)은 지난 금요일 잭슨홀 심포지엄에서 이 논리를 펼쳤으며, 그 과정에서 스테이블코인 토크노믹스에 대해 명확한 선을 그었다. 그녀의 겨냥 대상은 개인 소매 계좌에 담긴 유로가 아니라, 은행들이 서로 간 거래를 정산하는 데 쓰는 도매 자금이다. 그녀는 토큰화된 시장이 중앙은행만이 만들어낼 수 있는 결제 자산을 필요로 한다고 주장했다. 사적 발행자는 위기 상황에서 신뢰를 만들어낼 수 없기 때문이다. 스테이블코인이 거의 완벽하게 안전하도록 설계될 수 있다는 점은 인정하면서도, 그녀의 반론은 모두가 동시에 현금을 요구할 때 무슨 일이 벌어지는가에 있다. 중앙은행은 수요에 맞춰 통화 기반을 확장할 수 있지만, 스테이블코인 발행사는 그럴 수 없다. 그녀는 역사에 근거해 이 경고를 뒷받침했다. 1907년 금융 공황 당시 화폐는 은행들이 보유한 국채에 묶여 있어 공급을 늘릴 수 없었고, 1913년 연방준비제도법이 바로 이 결함을 고치기 위해 만들어졌다는 것이다. 그녀의 연설문은 이렇게 쓰고 있다. “스테이블코인은 중앙은행 화폐의 대체재가 아니라 보완재로 이해하는 것이 가장 적절하다.” 유럽이 이 문제를 시급하게 여기는 배경에는 냉정한 공급 수치가 있다. DefiLlama 데이터에 따르면 달러 연동 스테이블코인의 유통 공급량은 약 3,040억 달러에 달하는 반면, 유로 연동 토큰은 10억 달러에도 못 미친다. 사적 토큰이 결제 경쟁에서 승리하면 유럽은 사실상 달러로 결제하는 셈이 된다. 한편 올해 처음으로 암호화폐가 Fed 잭슨홀 의제에 등장했고, 다른 중앙은행 총재들도 유사한 스테이블코인 경고를 내놓았다.

폰테스(Pontes) 시범, 16억 유로 중앙은행 자금 결제

이러한 논리를 뒷받침할 인프라는 이미 프로토타입 형태로 존재한다. 폰테스는 다음 달 가동에 들어가며, 유로존 결제의 중추인 TARGET 서비스를 시장에서 운영 중인 블록체인 플랫폼과 연결한다. 이 파이프라인은 2024년 5월부터 11월까지 스트레스 테스트를 거쳤으며, 9개 관할권의 64개 기관이 58개 사용 사례를 실행해 약 16억 유로 규모의 중앙은행 자금을 결제했다. 출시 시점에는 두 가지 설계상 한계가 남아 있다. 최종 현금 결제는 초기에 TARGET2 내부에 머무르며, 스마트 계약 기능과 24시간 운영은 나중에야 도입된다. 슈나벨은 중앙은행 자금을 원장에 올리는 세 가지 경로를 제시했다. 토큰을 직접 발행하거나, 기존 시스템에서 브리지를 만들거나, 사적 기업이 옴니버스 계좌를 통해 준비금을 토큰화하도록 허용하는 것이다. 그녀는 첫 번째 방안을 선호하는데, 대안들은 ECB가 외부에서 지켜보기만 하고 코드로 환매조건부매매(repo) 거래를 실행할 수 없게 만들기 때문이다. Ondo Finance 같은 토큰화 제품이 온체인 결제를 전통 자산군 깊숙이 밀어 넣고 있는 상황에서 이는 실질적인 제약이다. 두 번째 작업 스트림인 아피아(Appia)는 유럽이 하나의 공유 원장을 필요로 하는지 아니면 여러 개를 필요로 하는지 아직 결정하지 못하고 있다. 그녀는 유럽 최초의 토큰화 거래소 라이선스를 보유한 프랑스의 리즈(Lise)를 인용하며, 토큰화가 이전에는 비용 때문에 시장에서 배제되던 소규모 기업들에게 문을 열어준다는 증거로 제시했다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Binance에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

달러 레일이냐 디지털 유로냐

이 연설에 대한 우리의 판단은 이것이 정책 논쟁이지 최종 규칙이 아니라는 것이다. 오늘 현재 발행사를 구속하는 조항은 어디에도 없으며, 아피아의 원장 결정도 열려 있다. 구체적인 것은 이것이다. 폰테스는 다음 달 출시되며, 16억 유로 시범 사업은 인프라가 작동함을 보여줬다. 전략적 판도는 분명하다. 달러 연동 토큰은 이미 주요 암호화폐 거래소 전반의 유동성을 장악하고 있으며, 지연될 때마다 이 중력은 더욱 강화된다. 온체인 결제에서 유로가 부재하면, 비트코인(Bitcoin)이 처음 약속했던 통화 중립성이 달러 부채에 의해 차지되는 결과를 낳는다. 슈나벨의 프레임은 브뤼셀이 그런 결말을 감수하고 싶지 않다는 뜻으로 읽힌다.