비트코인(BTC) 3배 레버리지 ETF, Cboe BZX가 SEC에 상장 신청

Cboe BZX가 8월 10일 미국 증권거래위원회(SEC)에 규칙 변경 신청서를 제출하며, 비트코인(BTC)과 이더리움을 기초자산으로 하는 최초의 3배 레버리지 상장지수상품(ETP) 상장을 추진하고 있다. 금, 은, 원유, 천연가스까지 포함해 총 6개 자산군을 대상으로 한 이번 신청은 SR-CboeBZX-2026-065로 접수됐으며, SEC는 8월 14일 의견 수렴 절차를 개시했다. Volatility Shares가 VS Trust 산하에서 6개 펀드의 스폰서를 맡으며, 각 상품은 CME 또는 COMEX 선물과 현금 및 현금성 자산을 담보로 기초자산 일일 수익률의 3배를 추구한다. 법적 구조가 핵심 쟁점이다. 2020년 채택된 Rule 18f-4는 등록 펀드의 레버리지 한도를 200%로 제한하고 있어, 해당 상품들은 1940년 투자회사법상 등록 투자회사가 아닌 상품풀(commodity pool) 형태로 설계됐다. 상품감독청(CFTC)과 전미선물협회(NFA)의 감독을 받으면서 1933년 증권법상 S-1 등록을 활용하는 방식이다. 이는 SEC가 3배 펀드에 대한 입장을 완화했다는 의미가 아니라, 스폰서가 다른 규제 경로를 택한 것이다. Cboe의 일반 상장 기준은 레버리지 상품을 배제하고 있어 개별 승인 절차가 필요하다. 발행사의 기존 성과가 리스크를 단적으로 보여준다. 2배 비트코인 전략 펀드 BITX는 올해 55.86% 하락한 반면, 비트코인은 26.77% 하락에 그쳤다. 순자산은 3월 24일 22억 5,000만 달러에서 5월 31일 10억 3,000만 달러로 급감했다. 1년 기준 BITX는 77.58% 하락해 비트코인의 43.85% 손실을 크게 웃돌았는데, 이는 일일 리밸런싱이 약세장에서 하락폭을 얼마나 증폭시키는지를 보여준다. 신청서의 리스크 설명에 따르면 해당 펀드는 국채와 환매조건부채권(RP)을 통한 차입이 순자산 대비 약 279%에 달했다. 상장 일정은 아직 확정되지 않았으며, 의견 수렴 기간 동안 이 구조가 미국 거래소 상장 요건을 충족하는지가 검증될 예정이다.

제안된 상품들은 장기 보유가 아닌 단기 전술적 포지셔닝을 위해 설계됐다. 각 펀드가 매일 레버리지를 재설정하기 때문이다. Cboe 신청서에 따르면, 이들 펀드는 CME 또는 COMEX 선물을 주로 보유하면서 현금 및 현금성 자산을 담보로 활용하며, 비트코인(BTC), 이더리움, 금, 은, 원유, 천연가스의 일일 수익률 3배를 추구한다. 이더리움의 포함은 알트코인 차원의 확장을 의미한다. 일일 리셋은 복리 효과를 발생시킨다. 변동성이 높은 환경에서는 손익이 변동하는 기준액 위에서 재계산되므로, 장기간의 성과는 기초자산 수익률의 단순 배수보다 예측하기 어렵고 대체로 불리해진다. 거래소 측은 상품풀 형식이 실물 원자재 기반 ETP에 적용되는 감독보다 한층 강화된 연방 차원의 감시를 추가한다고 주장한다. 레버리지 상품이 Cboe의 일반 상장 기준을 충족하지 못하므로, 19b-4 절차를 통한 SEC의 특별 승인이 필요하며, 관련 S-1 등록 효력이 발생해야 거래가 개시될 수 있다. 규제당국은 연방관보 게재 후 45일 이내에 조치해야 하며, 최대 90일까지 연장이 가능하다. 유럽에서는 이미 선례가 있다. LeverageShares가 2025년 11월 SIX 스위스 거래소에서 비트코인과 이더리움 기반 3배 및 인버스 3배 ETP를 상장한 바 있다. 미국 시장에는 이미 Volatility Shares의 2배 비트코인·이더리움 전략 상품이 존재하므로, 이번 신청은 완전히 새로운 상품 범주를 도입하는 것이 아니라 레버리지 스펙트럼을 확장하는 성격이다. 신청서는 이들 펀드를 일중 모니터링이 가능한 숙련 투자자용 도구로 포지셔닝하며, 수개월 보유를 위한 패시브 비히클이 아님을 명확히 하고 있다. 급격한 반전 구간에서는 기초자산이 장기간 상승하더라도 3배 펀드는 손실을 기록할 수 있는데, 매일 노출이 재조정되기 때문이다. 이것이 핵심 트레이드오프다. 과거 신고점을 레버리지 상품으로 추격했던 트레이더들에게 이번 제안은 접근성, 유동성, 리스크라는 세 가지 질문을 동시에 던진다.

신청서는 비트코인과 이더리움 펀드가 직접적인 암호화폐 자산을 전혀 보유하지 않으며, 기초자산 노출을 전적으로 CME 상장 선물 계약에 의존한다고 명시하고 있다. 이는 원자재 기반 펀드에 적용되는 COMEX 계약 참조보다 엄격한 규정이다. 이러한 설계는 모든 가격 노출을 규제된 파생상품 거래소를 통해 채널링함으로써, 실물 담보 원자재 상품에는 없는 시장 인프라 차원의 감독을 추가한다. 스폰서는 시장 환경 변화와 투자자 자금 흐름에 따라 펀드 구성을 조정할 수 있는 재량을 보유하며, 이를 통해 각 상품의 일일 투자 목표를 유지한다는 방침이다. 이러한 운용 유연성은 포트폴리오의 선물 대비 현금 비율이 별도 규제 신청 없이도 시간이 지나면서 변동할 수 있음을 의미하며, Volatility Shares에 변동성 국면 변화에 따른 담보 관리와 포지션 사이징의 여지를 부여한다.

(16:01 UTC 기준) COINOTAG의 분석은 이번 두 가지 움직임을 하나의 시험대로 읽는다. 미국 규제가 상품풀 래퍼를 통한 3배 암호화폐 노출을 허용할 것인지, 그리고 기존 2배 펀드에서 일일 리셋에 따른 가치 잠식이 이미 가시화되고 있는 상황에서 이를 어떻게 다룰 것인지의 문제다. 거래소의 공식 신청서는 비트코인, 이더리움, 금, 은, 원유, 천연가스에 대한 3배 페어를 제안하고 있지만, 거래 개시 시점, 입금 일정, 출금 일정은 상장일이 승인되지 않았으므로 기재되어 있지 않다. S-1 등록 효력 발생과 19b-4 승인 절차가 모두 완료될 때까지 해당 상품군은 규제 제안 단계에 머무르며, 거래 가능한 시장이 아니다. 핵심 문턱은 SEC가 등록 펀드와 상품풀 간 구조적 구분을 인정하면서도, 3배 암호화폐를 투자자 보호의 특별 예외로 취급하지 않을지 여부다.