ARK Invest·Glassnode, 이더리움(ETH) 33% 지분 3개 기관이 넘을 수 있다고 분석

ARK Invest와 Glassnode의 공동 연구가 이더리움(ETH) 밸리데이터 구도의 집중도에 명확한 숫자를 찍었다. 지분증명(PoS) 합의 설계상 전체 스테이킹 ETH의 33%로 설정된 네트워크의 치명적 통제 임계치는, 단 3개의 대형 스테이킹 기관이 협조적으로 움직이면 넘을 수 있다는 것이 핵심 결론이다. 이더리움 생태계에 대한 이번 연구의 결론은, 최대 스마트 컨트랙트 플랫폼이 여전히 신뢰할 수준으로 탈중앙화돼 있는지 시장이 논쟁 중인 민감한 시점에 나왔다.

메커니즘이 중요하다. 지분증명에서는 공격자가 채굴 하드웨어를 필요로 하지 않으며, 지분의 3분의 1은 파이널리티(최종성)를 교란하기에 충분한 수준으로 연구자들이 보는 지점이다. 그래서 이 연구는 그 지점에 도달하려면 몇 개의 주체가 협조해야 하는지를 측정한다. 해당 기관들은 다수 개인 사용자로부터 ETH를 모아 위탁받아 검증 인프라를 운영하는 스테이킹 서비스를 구동한다. 즉 이 집중도는 개인 위탁자들의 선택이 반영된 결과이지, 기업이 직접 토큰을 소유해서 생긴 것이 아니다. 저자들은 이 점을 분명히 한다. 하나의 운영자가 스테이킹 ETH를 대규모로 보유한다는 것이 곧 그 운영자가 그 ETH를 소유한다는 뜻은 아니라는 것이다.

같은 연구는 비트코인도 들여다봤다. 비트코인은 채굴 풀 Foundry USA가 27.27%, AntPool이 17.06%, F2Pool이 16.96%를 차지해, 3개 풀이 51% 임계치를 넘는다. 솔라나는 정반대의 극단에 있다. 연구진은 솔라나에서 임계치에 도달하려면 19개 독립 주체가 협조해야 하는 최소치를 산출했고, 이는 솔라나의 성능과 빠른 조정 구조와 연결되는 트레이드오프로 해석했다. 프레이밍 자체는 경종을 담고 있지 않지만, ETH의 '3개 기관'이라는 숫자는 스테이킹 집중을 비판하는 측에 인용할 구체적 근거를 쥐여줬다.

Arthur Hayes, ETH로 자금 회전

연구자들이 네트워크의 권력 구조를 지도로 그리는 동안, 암호화폐에서 가장 주목받는 트레이더 한 명이 이 자산에 신규 자금을 얹고 있다. BitMEX 공동창업자이자 Maelstrom 펀드 최고투자책임자(CIO)인 Arthur Hayes는 9월 2일 화요일 공개된 발언에서, 이더리움이 지금 자신의 최우선 배분 대상이라고 밝혔다. 비트코인(BTC)이 2030년까지 100만 달러에 도달한다는 전망은 유지하면서도 말이다. 발언 게시 시점에 2,401.70달러 근처에서 거래되던 ETH는 2021년 역대 최고가를 아직 회복하지 못한 몇 안 남은 대형 알트코인 중 하나다. Hayes는 시장이 사실상 ETH를 버림받은 것으로 치부했다고 보고, 그래서 현재 수준 대비 3~5배 상승을 기대한다는 논리다.

그의 매크로 논거는 비트코인에 적용하는 것과 같은 축이다. AI 트레이드의 해소 가능성, 지속되는 글로벌 통화 발행, 미국 수익률 곡선 통제 리스크가 그것이다. 그는 최근 비트코인 바닥을 5만8,000달러 근처로 잡았고, 공시 시점 BTC가 7만7,090달러 부근인 상황에서 이어지는 완만한 상승을 '시장이 싫어하는 랠리'라고 표현했다. Hayes가 내려놓은 것도 의미가 있다. Hyperliquid(HYPE)다. 기대가 이미 가격에 반영되면서 상승의 비대칭성이 줄었다는 판단 아래, 저평가된 ETH 쪽이 Maelstrom 자금의 더 나은 처지라는 것이다. 정치적 노이즈에 대해서도 냉소적이다. 도널드 트럼프의 암호화폐 발언은 “거의 영향이 없다”고 보며, 궤도를 결정하는 것은 선거 수사가 아니라 연준과 미 재무부라고 주장한다.

이 인터뷰에는 하나의 실무적 각주도 붙는다. Hayes가 2014년에 창립해 암호화폐 레버리지 선물 거래의 선구자였던 BitMEX는 2026년 9월 23일 폐쇄된다. 그는 이 폐쇄를 경제 논리에 따른 자발적 정리로 프레이밍한다. Binance나 OKX 규모가 아닌 이상, 늘어나는 보안·운영 비용을 감당할 이유가 없다는 것이다. 강세 계산에 모두가 동의하는 건 아니다. 10x Research의 리서치 책임자 Markus Thielen은 100만 달러 비트코인 전망을 사실상 불가능하다고 잘랐다. 그 지점에 도달하려면 4년에 걸쳐 수조 달러의 신규 유입이 필요하기 때문이다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Bitget에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

집중도 데이터와 회전 매매가 만나는 지점

두 개의 흐름을 놓고 보면, 같은 자산을 정반대 방향에서 조명하는 셈이다. ARK Invest–Glassnode 데이터셋(이 분석의 1차 자료)은 실재하는 구조적 집중을 기록한다. 이더리움에서는 3개 스테이킹 기관이 33% 임계치에 집합적으로 도달할 수 있고, 비트코인에서는 3개 풀이 51%를 넘는다. 한편 Hayes의 회전 베팅은 시장이 그 구조와 ETH의 가격 이력을 모두 과하게 할인했다는 가정 위에 선다. 우리의 독해로는 두 시각이 모순되지 않는다. 현물 이더리움 ETF 자금 유입이 12일 연속 흐름을 이어가고 있어 기관 운용자들이 여전히 ETH를 기관 등급 자산으로 취급한다는 신호이며, 동시에 ETH가 2,400달러 레인지 바닥 아래로 내려가면서 Hayes가 좋아하는 진입 구간은 충분히 열려 있다. 주시할 변수는 스테이킹 ETH의 분포다. 3개 기관 의존 구도에 고정돼 있으면 탈중앙화 할인은 지속될 것이고, 분산되면 그 할인은 저절로 닫힌다.