Metaplanet, 보유 43,000 Bitcoin(BTC) 보상 구조에서 VanEck 4개 항목 전원 미달

14.7%에 이르는 옵션 풀

자산운용사 VanEck가 일본 도쿄 상장사 Metaplanet(MTPLF)의 경영진 보상 구조에 “Bad(열등)” 등급을 매겼다. 상위 10대 디지털 자산 트레저리(DAT) 기업 가운데 이 등급을 받은 곳은 Metaplanet이 유일하며, VanEck는 심지어 “Acceptable(허용)” 수준에도 크게 못 미친다고 지적했다. 대차대조표에 43,000 Bitcoin(BTC)을 보유한 Metaplanet은 9월 18일자 리서치 노트 기준 4개 평가 항목을 모두 통과하지 못했다. 최근 한 달간 경영진 옵션 풀을 두 차례 축소했음에도 등급은 그대로다. VanEck의 평가 프레임워크는 각 트레저리 기업에 네 가지를 물었다. 옵션 풀이 완전 희석 주식수 대비 얼마나 큰지, 그중 명명된 경영진 몫이 얼마인지, 주주 의결 없이 풀을 확대할 수 있는지, 최대 보상에 성과 조건이 붙는지 여부였다. Metaplanet의 옵션 풀은 발행 주식의 14.7%로 동업자 평균 4.0%를 훌쩍 넘고, 명명된 경영진 몫은 8.2%로 동업자 평균 0.8%의 10배를 기록한다. 풀 규모 기준 약 4배, 경영진 노출 기준 10배 차이다. 비교 대상인 나머지 아홉 기업은 모두 통과했으며, Strategy와 BitMine 등 여섯 곳은 좋은 평가를 받았다. 항의의 구조가 특이하다. 어떤 위원회도 풀을 키운 적이 없다는 점이다. 최초 보상에 내장된 공식이 자동으로 이를 확대했기에 VanEck는 섹터 전반을 문제 삼지 않고 Metaplanet만 겨냥한다. 핵심은 주식 형태로 번역된 tokenomics다. 비트코인 매수 자금을 마련할 때마다 신주가 발행되면 기존 주주는 희석되고, Metaplanet의 조항 덕에 경영진의 지분 청구액은 발행 때마다 함께 커졌다.

압박 속 두 차례 이사회 후퇴

구조의 뿌리는 2022년, Metaplanet이 부실 호텔 운영업체였던 시절로 거슬러 올라간다. 주주들은 2023년 2월 구조 계획을 승인하며 직원 7인에게 행사가 10엔짜리 4,600만 주 옵션을 허여했지만, 그 계획 내부의 한 조항이 회사가 앞으로 발행할 모든 주식의 20%로 보상 규모를 자동 재설정했다. 회사가 2024년 4월 비트코인 전략을 채택하고 신주·사채·우선주로 매수 자금을 조달하면서, 발행 때마다 주주 지분은 줄고 경영진 풀은 같은 손안에서 불어났다. 주식수는 2년 만에 1억 5,390만 주에서 약 13억 5,000만 주로 뛰었고, 풀은 4,600만 주에서 3억 1,950만 주로 확대됐다. VanEck 추정에 따르면 최근 축소 이전까지 Metaplanet이 매수한 비트코인의 약 80%만이 주주에게 도달했고, 나머지 5분의 1은 경영진 희석에 흡수됐다. 이사회는 주주 압박에 이후 두 번 움직였다. 8월 18일 상시 희석 조항을 폐지했으나 풀의 부풀어 오른 규모는 유지됐고, 9월 11일에는 조건을 2025년 9월 이전 수준으로 되돌려 풀을 41% 삭감해 1억 8,820만 주로 만들었다. 그럼에도 구조상 기존 조건으로 내부자에게 이미 교부된 8,280만 주는 그대로 남는다. 잠재 주식은 1억 540만 주, 회사의 약 7%만이 남은 셈이다. 옹호론도 침묵하지 않는다. Nakamoto 최고경영자 David Bailey는 Metaplanet을 약 2년간 세계에서 가장 성과가 좋은 주식이라 규정하며, 출범 이래 1,300% 상승과 주당 비트코인 40배 이상 증가를 근거로 풀의 규모는 그만한 값이었다고 주장했다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Bybit에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

풀의 규모는 그만한 값이었다고 주장했다https://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224?ref_src=twsrc%5Etfw

VanEck이 요구하는 다음 단계

우리가 원본 문서인 VanEck 노트를 직접 검토한 결과, 이번 등급은 보상의 크기보다 절차의 문제다. 주주들은 풀의 성장에 대해서도 2026년의 두 건 수정안에 대해서도 표를 행사한 적이 없고, 보상 수여는 재직 사실 외에 어떤 요건도 요구하지 않는다. VanEck가 열거한 명예 회복 경로는 다음과 같다. 조항이 만들어낸 약 2억 7,300만 주의 취소, 주주 승인을 받은 더 작은 규모의 계획, 주당 비트코인 수에 연동된 보상, 그리고 서면화된 부여 시점 정책이다. 기업 custody든 거버넌스든 DAT 투자자의 평가 기준이 되는 지금, Metaplanet은 시험대에 오른 사례다.