Grayscale과 a16z, SEC에 획일적 비트코인(BTC) 신규 ETF 규칙 반대 의견 제출

SEC의 신규 ETF 심사 대장

신규 구조를 적용한 상장지수펀드(ETF)에 대한 감독 권한은 미국 증권거래위원회(SEC)에 있으며, 8월 31일 암호화폐 업계는 이 기구의 공식 기록에 자신들의 답변을 올려놓았다. 제출 의견서는 SEC가 6월 30일 열어둔 60일 공공 의견 수렴 기간의 막바지에 접수됐다. 이는 위원회가 “신규 ETF(Novel ETFs)” 이니셔티브라 부르는 과제로, 기존 상품 틀에서 벗어난 구조를 갖춰 최초의 감독 쟁점을 불러일으키는 상장 펀드들을 가리키는 공식 명칭이다. 의견서 대장의 업계 측은 세 건이 축을 이룬다. 비트코인(Bitcoin, BTC) 트러스트 상품으로 가장 잘 알려진 자산운용사 Grayscale, 벤처캐피털 Andreessen Horowitz(通 a16z), 그리고 정책 옹호 단체 Crypto Council for Innovation(CCI)이다. 세 기관의 핵심 입장은 하나로 수렴한다. SEC는 신규 ETF에 단일한 포괄 규제 틀을 일괄 적용해서는 안 되며, 상품별 리스크 특성에 따라 개별 심사해야 한다는 것이다. 이 주장은 학문적 논의가 아니다. 대상 펀드들은 설계 자체가 이질적이기 때문이다. 일부는 디지털 자산 바스켓을 보유하며 그 토큰이 거버넌스 토큰으로 기능하거나 앱체인의 인프라로 쓰이고, 또 다른 일부는 XRP 증권성 논쟁에서 보듯 증권 여부 자체가 아직 판정되지 않은 자산을 추종한다. 의견 제출자들은 이 집합에서 가장 위험한 상품에 맞춰 조정된 규칙은 나머지를 전부 오분류시키고 상품 설계까지 위축시킬 것이라고 본다. SEC 규칙 파일 S7-2026-24에 접수된 Grayscale 의견서와 a16z 의견서는 이 요구를 실체적 쟁점만큼이나 절차적 차원에서도 풀어낸다. 발행사가 심사 일정과 요건을 예측할 수 있는 경로를 부여하면, 위원회가 감독을 희석하지 않고도 암호화폐 상장지수상품(ETP) 파이프라인은 규모를 확대할 수 있다는 논리다. 이번 접수로 의견 수렴 창구는 닫혔다. 위원회가 가이던스를 낼지, 규칙을 개정할지, 아니면 아무 조치도 취하지 않을지가 이제 남은 쟁점이다.

가장 구체적인 사례는 a16z가 제시했다. 동사는 의견서에서 암호화폐 연계 ETP가 이미 거래소 상장 기준과 투자자 보호에 충분한 공시 의무 하에서 운영되고 있으며, 사모 자산을 보유하는 펀드와 동일한 규제 틀에 편입하면 상응하는 이익 없이 준수 부담만 가중된다고 주장한다. 제안한 해법은 절차적이다. 펀드의 등록 절차와 거래소의 상장 심사를 병렬로 진행하고, 더 예측 가능한 심사 일정표를 채택해 스폰서가 제품의 출시 시점을 알 수 있게 하자는 것이다. 순차 승인 대기를 반복하는 현재 방식과 달리, 일정의 예측 가능성이 커질수록 암호화폐 ETP의 미국 거래소 상장이 빨라진다는 것이 동사의 판단이다. Grayscale과 CCI는 다른 메커니즘을 받아들었다. 보안심사(Pre-filing) 절차로, 스폰서가 공개 전에 위원회와 컨셉을 시험해볼 수 있게 하는 비공개 사전 제출 제도다. 양사는 이 조치를 카피캣 신청 억제 장치로 지지한다. SEC가 한 번 승인한 템플릿 뒤에는 필연적으로 중복 신청 물결이 따라오는데, 이를 사전에 차단하겠다는 취지다. 이런 메커니즘 아래에는 세 의견서가 공동으로 방어하는 교리적 선이 깔려 있다. 주로 비증권을 보유한 상품을 자동으로 1940년 투자회사법(Investment Company Act of 1940)의 포괄 틀로 끌어들이는 분류 변경에 대한 반대다. 이 법은 등록 투자회사를 규율하며, 공시·보관·분산 요건은 증권을 풀(pool)로 운용하는 상품을 상정해 마련됐다. 기초자산이 상품(commodity) 또는 상품 인접 토큰인 펀드의 경우 상품 경제성은 포트폴리오 관리 법이 아니라 토크노믹스와 자산 설계에 의해 결정된다. “ETF” 명칭 자체에 대해서는 기록이 갈린다. a16z는 이 명칭을 1940년 법의 적용을 받는 상품에 한정해야 한다고 보고, Grayscale은 법적 형식이 아니라 경제적 실질으로 적격 여부를 판단해야 한다고 맞선다. 자신의 구조를 지키는 발행사와, 위원회만이 정리할 수 있는 틀 문제를 다루는 두 입장이 엇갈리는 지점이 바로 양사의 경계선이다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Binance에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

다음 단계는 가이던스인가 규칙 제정인가

이번 접수는 의견 단계 문서이지 최종 규칙이 아니다. 아직 효력 발생일이 존재하지 않으며, 위원회가 움직이기 전까지 이 의견서가 어느 기관을 구속하지도 않는다. 확정된 것은 다음 단계의 조건이다. SEC는 이 기록을 참고해 신규 ETF에 대한 가이던스나 규칙 개정을 검토할 것으로 예상되며, 결과물이 나오면 해당 제품을 상장하는 펀드 스폰서와 거래소를 구속하게 된다. 파장은 미국을 넘어선다. 2026년 7월 제정된 개정 금융상품거래법에 따라 일본은 2028년경 현물 암호화폐 ETF 승인을 전망하고 있다. 미국에서 심사 기준이 예측 가능한 형태로 정립되면 다른 지역 규제 당국에도 측정 가능한 참조점이 주어지는 셈이다.